八年负利率时代告终　欧洲加息的两个“意料之外”

欧洲长达八年的负利率时代正式划上句号。欧洲央行落实加息，是逾十年来首次，而且一口气加息半厘，幅度超出市场预期。有大行认为，此举显示欧洲央行抗通胀意志坚定，不希望重蹈美国联储局犹豫不决的覆辙。然而，当下欧洲面对的经济处境比美国更复杂多变，夹杂了俄乌局势下的能源危机、意大利政坛变天以及区内各国财政实力悬殊三重难题。

欧洲当前的通胀问题和美国不相伯仲，而联局储早于今年3月开始踏入加息周期，在不足四个月内累积加息1.5厘，加息步伐是接近三十年来最急。至于欧洲，在今年3月俄乌战争爆发后，受到粮食及能源价格倍升影响，最新欧元区通胀已经急升至8.6%，创欧元成立以来的纪录高位，相较今年初当地约5%左右的通胀，物价压力可谓是“失控式”抽升。

面对通胀无上限拉高，欧洲央行最终落实加息，是欧债危机阔别十年后欧洲首度提高指标利率。由于欧洲央行早于7月初已停止了购入债券的刺激经济计划，为今次加息铺路，所以在议息会议前，市场对加息已经有充分预期。

不过，今次加息，却仍然对市场带来两个意料之外。

第一个意外是加息的幅度。根据原先欧洲央行的利率前瞻指引，是计划今个月首先加息0.25厘，9月份再加息0.5厘。今次直接加息0.5厘，比原先预期高出一倍，与联储局今年3月首度加息时先加0.25厘“试水温”的做法截然不同。

对于加息幅度，中金报告指出，此举显示欧洲央行抗通胀意志坚定，不希望重蹈联储局犹豫不决的覆辙。根据欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在记者会上的表述，这一决议得到了所有委员们的支持。

回头看彭博社早前的消息，会发现今次欧洲央行取得所有成员一致同意加息0.5厘，相信是经历了一场激烈的讨论。外电指出，欧洲央行官员在会上最初倾向支持只加息0.25厘，考虑的因素包括区内国家、特别是高负债国家的承受能力。不过，由于欧洲央行同时推出一个新工具，名为传导保护工具（TPI），旨在防止成员国债息急升，最终委员才达成共识加息0.5厘。

这个欧洲央行为了取得成员国共识、化解各方忧虑而推行的新工具，可以理解为欧洲央行的一种买债计划，当一个成员国的债息不合理地抽高时，欧洲央行会出手购买该国的债券，政策目标是对抗无端的（unwarranted）、无序的（disorderly）市场调整，以防止这些极端市场动态，对整个欧元区的货币政策传导构成严重威胁。

值得注意的是买债额度，据央行描述，“购买 TPI 的规模将取决于货币政策传导面临的风险的严重程度，且事前不设购买上限额度（Purchases are not restricted ex ante）。”

所以，今次欧洲央行的加息政策，其实是一边加息，同时一边买债，向市场释出流动性，避免债务负担重的国家如意大利及希腊等，承受太大债息上升的压力。

对于新工具，恒生银行首席市场策略员温灼培接受访问时指出，今次所谓的新工具，似乎是“旧酒新瓶”，因为过去欧洲央行的买债计划之中，一向都是加大投放资金购买南欧高债务国家的债券，同时较少购买财政实力高的国家例如德国的国债，旨在缩窄区内财政实力不同国家面对的财务成本差距。

中金则认为，TPI在操作细节上表述得比较模糊，可谓是“有意为之的模糊”，为未来风险预留了更多自主决断（discretion）的空间。整体来看，央行在加息抗通胀方面比市场预期的更“鹰派”，突显欧洲央行在通胀风险与债务风险间的艰难平衡，而更大的政策灵活性也将带来更大的资产价格波动。

详细内容请阅读第327期《香港01》电子周报（2022年7月25日）《跨区工作人口比例见顶回落　为何交通挤塞仍无改善》。按此试阅电子周报，浏览更多深度报道。