【财经拆局】迎战全球减息潮　中国央行如何“变相”跟随？

上周六，中国人民银行宣布改革完善贷款市场报价利率（Loan Prime Rate，LPR）形成机制，并授权全国银行间同业拆借中心自8月20日起每月公布由18家商业银行通过市场报价产生的LPR。新的LPR由原有1年期品种扩大至1年期和5年期以上两个期限品种，未来商业银行在新发放的贷款中将主要参考LPR进行定价。

在全球经济下行、多国央行竞相减息的大背景下，中国人民银行此举被市场认为是变相减息。长期来看，采取市场化定价机制的LPR将提升资本配置效率，降低优质企业的融资成本。因此，8月19日中国A股开盘后，上海证券交易所股票价格综合指数上涨2.1%，深圳证券交易所成份股价指数大涨2.96%。

本次LPR形成机制的完善，本质上是中国对利率又一次“市场化”的改革。《2019年第二季度中国货币政策执行报告》显示，中国目前存在存贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，对利率调控和传导形成了阻碍。存款利率市场化改革容易产生恶性竞争导致的利率升高，不适合当下中国经济环境。因此，本次利率体系“并轨”以贷款利率为重点。

目前，中国的存贷款利率浮动上下限已经放开。2004年10月，央行不再设定金融机构人民币贷款利率上限及存款利率下限；2013年7月，金融机构贷款利率管制全面放开；2015年10月，存款利率浮动上限放开。从时间上看，中国早已陆续放开了对利率的管制。

然而，基准利率的产生仍然掌握在央行手中。金融机构在测算存贷款利率时，仍以央行公布的存贷款记住利率为计价尺规。因此，货币市场形成的利率（如七天期存款类金融机构质押式回购加权平均利率、七天期质押式回购加权平均利率、Shibor）不能有效传导至金融机构的贷款利率。

为了疏通货币市场利率向贷款利率的传导，并增强货币政策引导市场利率下行的能力，LPR采用“公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点”的定价方式。在新机制下，货币市场利率和货币政策工具都将对LPR产生影响。因此，以LPR为贷款利率基准不但更加贴近市场，而且也会受到政策工具（中期借贷便利等）的影响。

中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，“从当下纾困小微、民企融资难融资贵的环境看，贷款基准利率的并轨目前更为迫切”。对于目前中国经济环境而言，利率传导不畅导致货币政策效果“打折”，严重影响央行货币工具的使用效果。

当然，新的LPR定价机制并不能一劳永逸地解决利率传导不畅的问题。利率完全市场化虽然能够提高资本的配置效率，但是对金融体系和资本市场的要求也更高。目前，中国多层次资本市场体系仍不完善，中小银行风险定价和风险管理的能力仍然较弱。因此，中国仍处于“利率走廊”的探索和建设阶段，金融供给侧结构性改革还有较大空间。