国泰对冲油价亏损大幅收窄　专家﹕若成功收购快运可达到优势互补

国泰航空（0293）去年业绩已今午出炉，扭转过去两年亏损的颓势，转亏为盈，全年赚23亿元。此前蚕食利润的燃油对冲合约，去年亏损大幅收窄近八成，随著此负面因素逐步改善，意味客运和货运业务、服务质素等将重新成为业绩焦点所在。倘收购香港快运（HK Express）成功，国泰在廉航业务上的部署，可否与国泰和港龙航班做到优势互补等，对股价能否重拾升浪或可起到关键作用。

燃油开支是航空公司的最大成本，2017年占国泰开支30.7%，去年升至30.9%。由于国际油价经常大幅波动，为稳定成本，航空公司会根据未来油价走势预测，签订对冲合约，锁定来年或未来数年的油价。有关做法在财务管理上并没问题，可是国泰做对冲的比例太高，令“估错价”时亏蚀严重。加上对冲合约年期太长，令油价暴跌时，也欠缺弹性去即时调整签订对冲合约的价格。

燃油对冲亏损去年收窄至14亿

国泰在2016年和2017年正是因为燃油亏损，分别惨蚀84.6亿元和63.8亿元，导致两年业绩均见红。为此，国泰2016年底修订对冲政策，将合约期由最多4年减至2年，并计划逐步降低对冲比例。

今日最新公布的业绩，显示去年对冲亏损由63.8亿元，大幅收窄至14.45亿元，而未来燃油对冲比例，将由今年第二季近30%，逐步降低至明年第四季少于10%，平均行使价介乎60美元至70美元，相比2016至2018年对冲合约锁定在约85美元，风险大大降低。

贸易战赶出货 货运业务表现难作准

免却油价对冲亏蚀的困扰后，便可重新聚焦国泰的基本面。去年国泰收益上升14.2%至1,110.6亿元，但营业开支仅增8.1%至1,095.79亿元。

收益当中，面对廉航竞争，客运服务的收益仍上升10.1%至731.19亿元。乘客运载率下跌0.3个百分点至84.1%。虽然航机满座率略跌，但乘客收益率（每位乘客每公里的收益）就同比升6.7%至0.558元，表现不错。

根据管理层解释，是反映头等及商务客舱的客运需求、燃油附加费及收益管理措施有所改善，但管理层亦预示，今年在长途航线经济客舱的竞争将尤其激烈。

至于货运业务方面，虽然环球市场去年受中美贸易战困扰，但表现依然强劲，货运收益增18.5%至283.16亿元。货物和邮件运载率上升1个百分点至68.8%，载货吨数增4.7%，收益率就大升14.7%至2.03元。

货运业务数字虽见全线增长，但要留意，这可能只是出口商趁新一年新关税实施前“赶出货”所致，因此，国泰真正“翻生”的迹象或要待今年中期业绩才见真章。主席史乐山在业绩中谈及公司前景时，也表示“环球贸易局势紧张带来不明朗因素均不利客货运需求”。

黄国英：收购香港快运有利航班规划

丰盛金融资产管理董事黄国英表示，国泰此前签订的燃油对冲合约，锁定在高位订购燃油，随著该些合约逐渐到期，公司又计划降低对冲的比例，意味油价波幅对成本影响将降低。

国泰本月初确认正积极商谈收购HK Express，黄国英指，倘收购成功，比起自己建立一个廉航架构快捷方便很多，亦比起一并收购与国泰定位较接近的港航为好。他认为，藉收购可增加市占率和航线是好事，在规划航班时间、地点、价格时可更灵活，加上如两间航空公司的里数计划能融合的话，有利增加客户忠诚度。

罗祥国：联营廉航可提升接驳客量

中大航空政策研究中心政策研究主任罗祥国则表示，廉航与传统航空公司是两批不同的客人，国泰收购HK Express可做到“大小通吃”，即使国泰并非作全面收购，两间航空公司亦将有很大程度的合作联营，有利提升双方的接驳客，做到优势互补。

罗祥国说，廉航占欧美市场份额约四成，很多亚洲国家也占三成，反观香港廉航市场只占一成多，原因是香港国际机场两条跑道目前已饱和，令廉航发展空间有局限，料第三条跑道落成后，廉航在香港才有较大发展。他指，传统航空公司直接经营廉航的商业模式十分普遍，故认为若HK Express想找寻策略投资者，而国泰又愿意考虑，是很合理的商业决策。