“躺平”的美国联储局压力并未缓解

美国联邦储备委员会11月1日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场普遍预期。这也是联储局连续第二次决定维持利率水平不变。与9月份美国经济呈现出放缓的情况有所不同，本次联储局政策会议是在美国经济保持强劲态势，而通胀水平开始走弱的背景下作出的。虽然联储局在复杂的通胀和经济形势之下，采取以不变应万变的方式应对，但选择“躺平”并非意味着压力缓解，更主要还在于复杂的形势之下，联储局对于未来的“两难选择”的判断没有信心。

联储局联邦公开市场委员会（FOMC）在会后声明中承认，联储局面临的大问题集中在官员们对经济的预期，以及他们如何才能得出结论，他们正在朝着正确或错误的方向前进。通胀持续放缓可能使官员们得以继续维持利率不变，而物价压力的任何加速都可能导致他们再次加息。

造成联储局“躺平”的其实还是美国经济和通胀所表现的分化态势。一方面，美国经济在联储高利率之下，仍然表现强劲。在就业形势良好的情况下，第三季度美国国内生产总值（GDP）同比率计算增长4.9%，高于市场普遍预期，远高于今年第一季度2.2%和第二季度2.1%的增速。另一方面，美国通胀水平尽管有所回落，但仍然维持高位。联储局关注的美国9月核心PCE物价指数年率录得3.7%，创2021年5月以来新低，但仍远高于2%的通胀目标。另外，9月核心PCE物价指数月率录得0.3%，符合预期，但高于前值0.10%。虽然通胀水平有所回落，但相对于其2%的目标而言，降低通胀“仍有很长的路要走”。

经济形势的强劲，通胀维持高位，其实表明货币政策的限制性不够。这意味着联储局需要进一步遏制通胀，本应继续加息。不过，金融市场所体现出来的情况却是另一番景象，进入10月以来，作为全球资产定价基础的美国10年期国债收益率不断升高，已经尝试突破5%的标志性水平；美国股市10月份开始回落，上市公司对于业绩前景都不乐观。加上就业情况所表现出的结构性矛盾，都意味着美国经济前景可能并不太乐观。鉴于美债收益率走高，联储局也表示，“对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。”这种矛盾的前景使得联储局更担心背上“过度加息”的批评，因此更愿意采取保守的方式。

当然，美国通胀水平长期居高不下，还有此前货币超发的因素。一方面是在此之前，联储局长期采取量化宽松政策导致“货币泛滥”，另一方面，还在于疫情期间的货币和财政双宽松政策带来的后果。因此，尽管联储局目前在利率政策上按兵不动，但仍然继续采取货币紧缩（QT），回收美元。在美国政府仍希望保持高赤字以维持经济活力的情况下，联储局货币政策对通胀的效果也被大打折扣。不过，在联储局执行QT的情况下，美国财政部加大国债发行，也导致了市场利率的提升，实际上起到了联储局加息政策的作用。这意味着联储局需要继续回收美元流动性，才能使得利率政策发挥作用。未来联储局仍需要考虑QT政策和利率政策两个工具的配合使用，才能实现通胀目标。就此来看，联储局的政策收缩周期并未结束。即使目前利率已经到了顶部，仍会保持一段时间；而QT的继续表明其仍然在继续推动紧缩。如鲍威尔所言，这个过程可能需要时间，“目前完全没有考虑降息”。

对于联储局而言，其揹负着美国政府和资本市场的双重压力，仍然抱有实现经济“软着陆”的愿望。不过，如安邦智库（ANBOUND）的研究人员曾经指出的，美国更可能出现经济增长和通胀同步回落的趋势，除非联储局放弃2%的通胀目标。因而，在这种情况下，越是接近周期顶部，联储局货币超调的风险就越大，使得其“躺平”而采取观望的谨慎态度，避免再次出现政策风险。其后果则是美国通胀可能在更长时间内保持较高的水平。

换句话说，在就业和通胀目标分离的情况下，联储局面临“两难”压力下，更加难以作出正确判断，而不得不采取“观望躺平”的方式，这也让联储局政策更加落后于市场的选择。

最终分析结论：

美国联邦储备委员会11月1日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场普遍预期。在经济和通胀形势发生变化的情况下，联储局连续第二次决定维持利率水平不变。尽管联储局采取观望的态度而不能做出判断，其面临“两难”压力和政策风险并没有减轻，其政策紧缩周期也远未结束。

本文原载于2023年11月2日的安邦智库“每日金融”栏目