人民币持续破位7.3是汇率“底”吗？

日前，人民币对美元汇率今年首次跌破7.3关口。曾经，“人民币破7”是一个很重要的心里关口，而如今7-7.1-7.2-7.3，短时间内快速破位。从今年整体走势来看，人民币对美元汇率基本都是处在波动走低的情况。这显示了外资投行对中国人民币短期走势的看法依然“偏向负面”。

意味着还有下行空间。

汇率下行的压力因素

离岸人民币汇率跌破7.3的直接导火索是：中国央行在8月15日宣布了两项重要事件，强调要维护银行体系流动性合理充裕。其一是在公开市场，开展数额高达2,040亿元的逆回购操作。中标利率为1.8%，此前为1.9%；其二是进行4,010亿元一年期的“中期借贷便利（MLF）操作”，中标利率为2.5%，此前为2.65%——两者的利率均下行了，中美利差进一步扩大。并且是央行意外启动一轮“降息”后，三个月内政策利率的第二次下调。市场由此看多美元，看空人民币。

逻辑上，汇率跟着利率走，利率走低，汇率也会调整。美国联储局持续加息提高利率，全世界美元回流，导致美元升值。在美国财政部加速发行国债的短期冲击下，美元指数和美债利率持续偏强运行，美元指数一度突破103的整数关口。而国内目前趋势就是降息降准降利率，活跃资本市场，这形成了鲜明的对比。进一步让中美利差走阔，低位运行的人民币汇率愈发沉重。

人民币本轮贬值周期出现的另外一个原因是对经济增长前景的预期弱。中国二季度经济虽然获得了6.3%的较大提升，但增幅却低于市场预期；美国正好相反，取得了2.4%的环比年化提升，2.7%的同比上涨，超过预期。

进一步看最新公布的经济运行数据。首当其冲就是房地产行业，从上半年开始到目前就是一个弱势萎靡不振的状态。1-7月份，全国房地产开发投资67,717亿元，同比下降8.5%；1-7月份，房屋新开工面积56,969万平方米，下降24.5%，商品房销售面积66,563万平方米，同比下降6.5%。前段时间又出现房产巨头碧桂园暴雷消息，进一步降低了投资者们的信心。

此外，消费动能持续下降。中国7月社会消费品零售总额同比2.5%，前值3.1%。中国1-7月社会消费品零售总额同比7.3%，前值 8.2%。目前，居民消费信心不足，投资也较为乏力——上半年的民营企业投资甚至出现了0.2%的负增长，7月份的民间投资降幅更是扩大至0.5%。

还有很指标性的金融数据总体不佳。社融、新增贷款下降80%-90%。新增人民币贷款，仅为上月的1/9，仅预期的一半。中国7月新增人民币贷款3459亿人民币，预期7800亿，前值30,500亿人民币。社会融资，仅上月的1/8，仅为预期的一半。中国7月社会融资规模增量 5282亿人民币，预期11,000亿，前值42,200亿人民币。而M1和M2均低于前值。中国7月M2货币供应同比 10.7%，前值为11.3%。中国7月M1货币供应同比 2.3%，前值为3.1%。中国7月M0货币供应同比 9.9%，前值为9.8%。由此足见内需之弱。

CPI和PPI同时转跌 “通缩”压力加大。国家统计局公布数据显示，中国7月CPI同比下降0.3%，为2021年1月以来最低水平，7月PPI同比下降4.4%。7月CPI同比下降0.3%，为2021年1月以来最低水平，7月PPI同比下降4.4%。

7.3，会是人民币近期汇率的“底”吗？

总体来说，上半年国内的经济状况比较糟糕，这也降低了投资者们对于国内经济增加的预期，进一步影响了汇率的波动。商品出口增速有所下降，通缩压力逐步提升，多家知名房地产企业的债务问题暴露，部分避险资金流向美元等都让市场对人民币汇率短期走势“呈现看空态势”，贬值压力依然不可低估。

中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明分析，今年人民币有过2月和5月以来两轮贬值，虽然汇率贬值幅度相似，但内涵大不相同。第一轮贬值期间，仅是兑美元贬值，但兑一篮子货币的多边汇率呈小幅升值，这意味着人民币有效汇率并未贬值。而在第二次贬值期间，人民币兑美元汇率与人民币有效汇率均显著贬值。

在张明看来，2月人民币汇率贬值主要由外因导致，而这一轮贬值中，内因是主导因素。二季度以来，随着多项宏观经济数据走弱，部分机构甚至下调了中国全年经济增长预测。“汇率的经济晴雨表功能，在2023年表现得尤为突出。”张明称，2023年下半年中国经济走势相对强弱，将会直接影响人民币兑美元汇率走势，在乐观情形下，人民币汇率或在年底回升至6.8左右，而悲观情形下将贬至7.5上下。

另一个角度看，面对人民币汇率波动，央行多次释放维稳信号，但整体表现淡定。5月19日，中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023年第一次会议称，将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作。6月8日，国家外汇管理局局长潘功胜公开表态，“有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。”6月30日，央行货币政策委员会二季度例会指出，要综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险。

7月24日政治局会议曾提到：要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”——这被多家分析机构解读为“人民币汇率，在今年下半年要企稳的重要政策信号”，坚决防范汇率大起大落。

但不到1个月的时间，离岸人民币汇率就跌破了7.3。似乎在告诉市场：国家对人民币汇率波动容忍度更高，容忍人民币在一定范围内适当贬值，抵消外需不足——在一定程度刺激出口增速回暖。

今年上半年，中国经济GDP上涨5.5%，这里面有上年同期基数较低的影响。但低基数效应在今年下半年不太明显，容忍人民币汇率适当贬值，央行进一步打开降息的空间，也有利经济增长潜能的扩大。从这个角度来看，7.3可能不是底。