加息｜联储局议息后加0.25厘代表什么？ 边加边扩表　极其扭曲

【加息/美国加息/联储局加息】美国联储局（FED）3月22日最终宣布加息25个基点，此次将基准联邦基金利率提高到4.75%-5%的目标区间。符合市场预期。此前，市场预期，让联储局停止加息的概率和加息25基点概率差不多是一半一半。不过，随着市场对矽谷银行事件情绪逐渐冷静后，加息25基点的概率又逐渐升温。

这是自2022年3月以来的第九次加息，制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）指出，未来的加息并不确定，将在很大程度上取决于未来的数据。这是暗示加息即将结束。

与利率决定同时发布的预测显示，利率峰值为5.1%，与去年12月的上一次预测持平，这表明大多数官员预计未来只会再加息一次。在提交点阵图估计的18名美联储官员中，有7人认为利率将高于5.1%的“终端利率”。未来两年的预测也显示出成员之间存在相当大的分歧。不过，预估中值仍显示，2024年降息0.8个百分点，2025年降息1.2个百分点。

美国多家媒体此前评论称，联储局面临多年来最为艰难的决定：是再次加息以对抗持续高企的通货膨胀，还是暂停加息以缓和近日不断升级的银行业危机。

值得注意的是，联储局公布最新的资产负债表显示，在3月8日到3月15日一周时间内，联储局向美国银行借款1648亿美元，创下历史新高，超过2008年金融危机时刻。此外，联储局还向美国联邦存款保险公司（FDIC）提供了1420亿美元的贷款资金。

去年4月至今年3月初，联储局缩表使其总资产规模减少了6250亿美元，过去一周投放的流动性相当于这一数值的48%。这意味着相当于一半的缩表规模在过去一周中被逆转了（去年4月12日，联储局资产负债表达到峰值的8.965万亿美元。在本次矽谷银行破产之前，联储局缩表是达到了8.339万亿美元）。

正如桥水基金创始人达利奥（Ray Dalio）近日在社交媒体上说表示的，联储局持续加息的政策不能持续，在债务和经济阵痛下，联储局最终会从加息和缩表变成降息和扩表。

联储局除了印钞别无他法

对待缩表，联储局一直比较谨慎，显然，缩表力度一直也没有达到预期。原本，联储局计划是要在去年9月1日之后，就要达到每个月950亿美元的缩表上限。然而，一直到今年1月，联储局缩表速度才达到每个月缩表800亿美元的水平上个月，才好不容易提升到950亿美元的缩表上限。结果这个缩表速度才刚提上来，矽谷银行破产，让联储局不得不紧急扩表来印钞救市。

这就相当讽刺。等于是联储局这一脚油门刚踩到底，结果迎面突然出现一个大坑，让联储局不得不松开油门，还马上又踩了刹车，甚至开始倒车。

这样频繁的大幅转向操作，翻车是必然的。

联储局会紧急扩表这么大的幅度，也说明矽谷银行破产的严重性。矽谷银行破产的问题，并不是个例，而是美国银行业普遍存在的系统性问题。所以，联储局才不得不紧急出手救市，因为如果不出手救市，那么倒闭的就不是两三家银行，是有可能几十家银行，甚至上百家中小银行连环倒闭，一旦出现那样的场面，会形成严重的恐慌踩踏效应，那么就有可能把体量更大、更多的银行给拖下水，从而形成不可挽回的系统性金融危机。这就是联储局紧急扩表的原因，就是为了打断这样的恐慌链条。

硅谷银行破产，只是揭开了覆盖在美国银行业的一块遮羞布。过去一周，美国银行业出现大范围的流动性危机，大量储户挤兑银行，导致银行跟联储局大量贷款。而联储局贷出去的钱，都是印钞出来的，反应在资产负债表上。

一边加息，一边扩表

但这次跟2020年不同的是，联储局面临更加困难的局面，因为当前通胀高企，给美联储带来更多制约。2020年，可以无限印钞，一口气扩表3万亿美元，来大力度救市，主要也是因为当时通胀率很低，只有1%左右。现在美国通胀持续半年回落，也仍然还在6%的高位。

联储局也确实不能放任通胀失控。美国财政耶伦（Janet L. Yellen）在3月16日也表示，高通胀是最大的经济问题，是拜登政府的首要任务。在3月23日议息会议后，联储局主席鲍威尔（Jerome Powell）也表示，我们考虑了暂停加息，但加息得到了强烈的共识支持。

是的，通胀回落确实在发生，商品通胀正在下降，尽管速度比我们希望的要慢。非住房服务价格仍未有进展。我们还没看到除住房以外的核心服务通胀方面的进展。然而，通胀数据确实指向了更高的通胀。

这次扩表传递出的政策信号是稳定预期、度过流动性危机，而非停止抗通胀。2月核心CPI季调环比增长0.5%，比1月的0.4%还要更高，所以联储局仍会继续加息，以此展现抗通胀的决心。但另一方面，受流动性风险事件影响，美国银行的信贷标准或进一步趋紧，如果银行自发“紧信用”，那么美国经济增长下降，通胀降温，也就不需要再加息更多。

毫无疑问，银行体系的暴雷，让加息缩表计划严重受挫。眼下，联储局更有可能的做法，就是一边加息，一边扩表。这当然是非常扭曲的做法，但可能是美联储面对这个两难境地，而不得不做出的一个折中选择。

一边扩表给银行业续命，然后一边继续加息，这种扭曲操作在金融史上也是极其罕见的。需要说明的是，加息和缩表，虽然都是收回流动性的效果，但实现路径是完全不一样。加息是提高资金的价格成本，而缩表是减少货币总量。如果是一边加息，一边扩表，等于是一边提高资金价格成本，一边增加货币总量。加息，提高资金价格成本，是面向全世界范围，来维持收割力度。而联储局这次扩表，是通过针对银行业的定向放水救市，维持银行业不大范围倒闭。

但这种扭曲操作，会让美国金融市场更加扭曲。当前美国金融市场，就像是一个到处漏风，并到处“打补丁”的火药桶。联储局不停的想捂住，但捂住这个漏洞，另外还会有漏洞爆发。而每每看到应对危机，美国政府只有一招——印钞。金融危机印钞、增长乏力印钞、疫情冲击印钞、流动性危机再印钞⋯⋯而这本身又是一个恶性循环。说到底，美国政府就是依赖于“得来全不费工夫”的“特权”。这要不就是政府的无能，要不就是政府的“坏”——让全世界为其买单。但欠下的债都是要还的，如此扭曲的执行政策，定时炸弹早晚要爆，这次矽谷银行倒闭引发的银行体系暴雷，本身就是一次预警信号——无限印钞引发的危机，然而最后还是用印钞去解决，多么讽刺！