卓慧思“减税灾难”续集的主角将是英伦银行？

经过两个星期党大会会期休会之后，英国国会本周重开，首相卓慧思（Liz Truss）12日在其上任后第二个“首相问答环节”之中，坚持其高达430亿英镑的举债减税路线，而且表明不会削减政府开支。虽然保守党党内不断对她施压，要求进一步减低“小预算”的减税规模，不过卓慧思此刻依然摆出了坚定不移的姿态。

这个“小预算”由曾与卓慧思合著《不列颠解开枷锁》（Britannica Unchained）一书的现任财政大臣关浩霆（Kwasi Kwarteng）于休会前的9月23日公布，尽显两人以减税、减规管促进经济增长的信念，可算是新政府上台后为英国“解开枷锁”的第一步。

当中提出英国半个世纪以来规模最大的减税政策，在英伦银行才刚加息以图压抑通胀之际与之大唱反调，并以赤字预算支持连商界也没有要求的减税项目。市场对此大为震惊，英镑对美元一度跌至1.035的史上低位，英国长期国债价格大跌、债息大升，更引来包括国际货币基金组织（IMF）在内的专家们一片骂声。

退休基金的危机

虽然英镑汇价很快恢复回来，但英国国债市场仍然极其不稳。问题特别出自英国的退休基金。英国的退休基金普遍使用负债驱动型投资策略（liability-driven investment strategy），为了保证其投资能有足够的收入来支付定额的退休金支出，往往会利用各种衍生投资工具去对冲利率风险，当利率下降之时，基金就能赚钱，当利率上升之际，它们就需要为此提交更多资金作抵押。

由于英国期国债债息急升，退休基金就需要在短时间内交出更多的资金作抵押。手头上流动资金不足的退休基金为补足此数，唯有赶快卖出现金之外最具流动性的资产，即英国国债。在外界已在甩卖英国国债之际，退休基金卖出国债就进一步压低债卷价格，也即是推高国债债息，而当债息上升，退休基本又要交出更高的金额作抵押，被迫再出售国债——如此就形成了一种恶性循环。

危机之中，英伦银行在9月28日决定入市13个工作天，暂时扭转其紧缩政策，设定出每日购买长期国债50亿英镑的买债规模，其后更将买债规模提高至每日100亿镑，并扩大至与通胀挂钩的国债。政策出台当日，英国10年期和30年期国债债息分别急跌了0.5和1个百分点。

而在党内外压力之下，卓慧思到10月3日终于决定在其减税政策上稍作让步，收回价值20亿英镑的撤销入息税率最高阶梯方案。另一方面，关浩霆也将其原订于11月23日公布的财政计划，提前到10月31日宣布，届时将公布政府在数年内削减负债的政策，以及预算责任办公室（OBR）对于其“小预算”影响的预测。

填补不了的财政空洞

不过，人们却看不到卓慧思政府能够如何压低政府负债。早前有传闻指卓慧思正考虑将政府福利的增长改与工资增幅而非通胀增幅挂钩，不过此提案很快就被群情汹涌的保守党议员否定。也有一说指关浩霆正打算向英国人漠不关心的50亿英镑对外援助开刀，不过这远远填补不了卓慧思减税造成的财政空洞，也料将引来党内关注英国国际地位的议员反对。

在保守党此刻民望落后工党近30个百分点、对卓慧思的不满度高达六成之际，保守党也没有大幅削减政府开支的政治空间。

同时，IMF最新的估计指出英国来年经济增长率只得0.3%（其考虑未有包括“小预算”），远远不及卓慧思当局2.5%增长的较长期目标。因此，以经济增长来抵销国债规模大概也不是一条可信的出路。

唯一的解方，似乎就只有卓慧思低头认错，并大幅收回小预算的减税政策。

英伦银行卷入难局

在卓慧思坚持不认错之际，市场对英国失治的不满和经济不稳的预期似乎已反映在其再度回升的国债债息之上。从9月28日至10月12日，在央行持续买债承诺的背景下，英国10年期和30年期国债债息就分别上升了0.4和0.9个百分点。

在此等情况之下，英伦银行就进入了危机中的风眼。一方面，在英国通胀高企之际，英伦银行早已走上了紧缩货币政策、压止通胀的道路。因此，这次紧急买债之后，英伦银行已决意重回紧缩，以维持外界对其压制通胀的信心，以免带来通胀预期推升通胀的风险。英伦银行行长贝利（Andrew Bailey）在14日买债承诺到期前三天（11日）就斩钉截铁的警告市场“只剩三天时间”，“你们一定要把这个搞定”（You’ve got to get this done）。

但同一时间，由于债市不稳情况依然存在，人们都在怀疑央行会否在14日买债承诺到期后无论如何都不再转軚入市。有银行业者更向媒体表示，有央行中人向他们表示贝利的14日“死线”依然可以推移，更造成了公关宣传上的混乱。

此刻，在“小预算”造成市场震荡余波未了之中，英伦银行就有可能陷入一个困难局面。如果14日过去之后，国债市场未能恢复稳定，债息再升，退休基金又再有卖出长期国债的压力，同一个恶性循环又再来临的话，央行要不要再转軚入市，又再推出一轮紧急买债？

如果央行转軚，其公信力将消失无存，未来将难以依靠不必付出成本的“出口术”去影响市场；而当央行再一次在政府财政政策影响下“暂时”由紧缩变成放水，英国的通胀问题就更难解决。但在退休基金不断被迫卖债、压低国债价格、推高债息的恶性循环来回往复之间，央行也实在不得不介入。

要为央行解套，最佳的办法也依然是回到基础，让卓慧思认错收回政策、放弃“以减税应万变”的意识形态，以恢复人们对英国财政治理的信心，去除市场甩卖英国国债的动因。不过，靠着自以为是戴卓尔主义的意识形态上台的卓慧思，大概未到被逼宫的境况，也不会走出这一步。一上台就想为英国解开枷锁的卓慧思，恐怕会让英国落入另一个枷锁之中，而其中的一个受害者也许就是英伦银行的公信力。