日本把汇率止跌希望放在美联储身上，终究是错付了？│专家有话说

在美联储公布加息75个基点的最新决议后，日圆再次迎来暴跌，突破145重要关口。为了支撑汇率，日本政府和央行时隔约24年3个月再次出手，以“卖出美元-买入日圆”的方法进行干预，日圆快速暴涨，迎来短线反弹。但在宽松的货币政策下，日圆压力不减、汇率再度下跌到144关口。
日本为何执意坚持宽松的货币政策？现在的日圆贬值对日本带来了什么样的影响？作为出口贸易大国，美元走强、日圆贬值又意味著哪些深刻变化？中国需要担心类似的问题吗？日本货币政策何时会转向？
日前，中国社会科学院世界经济与政治研究所/国家全球战略智库世界经济史研究中心副主任，国际贸易研究室研究员倪月菊就一系列问题接受了观察者网采访。

【采访/观察者网周毅】

观察者网：美元今年后期的加息安排已成定局，您觉得日本目前坚持宽松的原因是什么？

倪月菊：日本自1997年亚洲金融危机后，就进入了量化宽松的长周期。从利率上看，进入了0利率时代，只是在2007年有过小幅加息，2016年后甚至进入负利率时代。日本之所以长期坚持宽松政策，主要目的就是通过释放流动性使日本经济摆脱通货紧缩状态，提振泡沫经济破灭后持续低迷的日本经济。

从供给侧看，低利率可以降低企业融资成本，刺激企业投资，增加生产，带动就业；从需求侧看，投资增加、生产复苏、就业增长、工资上升，必将带动需求的增长；从消费端看，零利率叠加收入上升，将刺激消费增长。

适度的通胀率是衡量经济是否摆脱通缩，进入稳定增长的重要指标。“安倍经济学”三支箭的目标就是要实现2%的通胀率。尽管这10年通胀率超过2%的年头并不多，但日本社会普遍认为，量化宽松政策是目前能采取的最有效支持经济活动的政策。可以说，低通胀是日本可以坚持“绝对不需要加息”的最主要基础。

目前，受新冠疫情特别是俄乌冲突的影响，日本的通胀水平已超过2%，8月甚至达到了3%，但这不是因自身消费增长带来的，而是因进口的能源和食品价格高企带来的输入性通胀，并不是经济复苏的表现。

在经济依然低迷的情况下，一旦加息将加重政府、企业甚至个人的债务负担，生产端、需求端和消费端都会受到影响。一旦企业的资金链断裂，对日本经济的影响是致命的。

因此，日本央行行长黑田东彦多次表示，为了支持日本经济持续复苏，日本央行将继续维持超宽松货币政策，并密切关注国内外因素对日本经济的影响，如有必要将毫不犹豫推出进一步的宽松措施。

观察者网：日本货币政策是否会出现拐点？有哪些数据值得关注？

倪月菊：日本是否要放弃现有货币政策，取决于日本经济对日圆贬值的承受力。在美国持续加息而日本保持负利率不变的背景下，随著日圆和美元利差的加大，日圆贬值不可避免。今年年内，美元兑日圆升值最高点超过25%，汇率一度达到1:145。

近日，日本央行果断出手干预下，汇率一度升至1:140。可见，1美元兑150日圆左右，应该是日本所能承受的贬值预期。一旦超出这个心理防线，日本政府还会出手干预。如果效果依然不佳的话，不排除放弃宽松货币政策的可能性。因为，日圆过度贬值同样是日本经济无法承受之痛。

因此，当日圆贬值超出心理预期，日本可能会采取一定手段遏制。日本更可能会选择买日圆抛美元的措施把日圆控制在1:150以下，而不会轻易选择加息。因为如果加息的话，政府、企业和个人的债务负担都会增加，使日本经济雪上加霜。

目前，日本政府把希望寄托于美国平抑物价后放弃持续加息的政策上，或能帮助日圆汇率止跌甚至反弹。但变数依然很大。

观察者网：现在的日圆贬值，是否正在从“良い円安”（好的日圆贬值）向“悪い円安”（坏的日圆贬值）转变？美日利差的走高可能给日本带来何种深远影响？日本现在的处境，是否意味著安倍经济学遭遇了挫败？

倪月菊：一般来讲，一国通过降低本国商品相对外国产品的价格，使国外人们增加对本国产品的需求，本国居民减少对外国产品的需求，从而有利于本国的出口，减少进口。一国的贸易收入往往会得到改善，整个经济体系中外贸部门所占比重会扩大，可以有更多的产品同国外产品竞争。

外国货币的购买力相对提高，使得本国商品、劳务、交通、住宿等费用相对便宜，有利于吸引外国游客，扩大旅游业发展，推动就业增加和国民收入的增长。所以多年来，日本一直把日圆贬值作为刺激出口增长的良药，甚至产生了一定的依赖心理。

然而，在全球化的背景下，中间品贸易已成为国际分工深化的必然结果，以制成品出口为主的货物贸易正在悄然被中间品贸易所取代，成为贸易的主角。

这意味著，日圆贬值导致中间品价格大幅上升，会擡高最终品的生产成本，导致最终品价格提高，抵消了因日圆贬值带来的价格优势，甚至进口成本提升的幅度可能超出日圆贬值带来的价格优势，达不到刺激出口的目的。

截至2022年9月，日圆已经贬值约30%，却已经连续12个月面临著巨额贸易逆差，就说明了这一问题。加之，受疫情影响，可能因日圆贬值带来的服务贸易收益也微乎其微。

所以在当今的形势下，量化宽松的边际效果越来越小了，通过日圆贬值难以起到更好的提振经济的效果。

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