全球资本市场开启战争避险模式｜安邦智库

2月24日俄乌局势恶化、升级，直接冲击了全球资本市场。

当天全球股市几乎都经历了“黑色的一天”。亚太股市率先收盘，日经指数下跌1.81%，韩国综合指数下跌2.60%，澳大利亚标普200指数下跌2.99%，富时新加坡海峡指数下跌4.15%，香港恒生指数下跌3.21%，上证指数也下跌了1.66%。美股三大指数开盘重挫，道指开盘跌2.4%，标普500跌2.5%，纳指跌3.4%。欧洲股市开市跌幅更大，其中德国股市跌3.6%、法国股市跌3.38%、英国股市跌2.49%，欧洲斯托克50指数跌4.62%，俄罗斯股市开盘暴跌30%之后仍在持续下滑。

全球股市暴跌的同时，石油和黄金市场目前显著看涨。实时信息显示，布伦特原油价格8年来首次突破100美元，涨至2014年以来的高位，现货黄金价格站上1,960美元关口，创2020年9月以来新高。实际上，2月份至今黄金价格已上涨了约8%，这是自2020年7月以来的最大月度涨幅。不断升级的紧张局势也冲击了外汇市场，英镑、欧元等欧系货币下跌的同时，美元指数暴涨1.06%至1月31日以来的新高97.229，日元甚至表现更为出色，对美元汇率升至114.63。

目前全球股市、石油、黄金、汇市之间乃至其内部细分商品的走势已经形成了鲜明的对比，其变化机理与之前有着明显的区别。那时，俄乌局势并不明朗，潜在的战争只是风险因素，这种不确定性使得资本市场相关变化即使呈现出方向性，也往往伴随双向的大幅波动。近期俄乌两国间的局势可以用“一波三折”来形容，更突出了这种短期变化性。总体来看，近段时间各主要经济体数据并未出现实质性变化，出于对俄乌地缘局势升温和美联储政策紧急收紧的担忧，市场变化更多属于情绪性驱动。而如今俄乌局势升级，甚至开始进入战争状态，潜在的风险已成为可见的现实，投资者选择将趋于理性，资产选择将偏向避险模式。而高盛之前在一份报告中就指出，全球市场已经在为地缘政治的巨大风险定价，但如果俄罗斯和乌克兰之间爆发冲突，所有市场的风险溢价还可能进一步上升。按照这种逻辑，全球资本市场的趋利避害极有可能是趋势性的。

对于这种变化的持久性，当前国内的一些机构指出，上世纪90年代以来较为典型的局部冲突，特别是涉及到美国和俄罗斯时的全球资产价格，例如2014年的克里米亚事件，发现较为普遍的现象是地缘冲突爆发在短期都将打压风险偏好，对市场形成脉冲扰动，导致避险资产受益而风险资产受损，但中长期来看，并不会改变原有的趋势。比如，在过去五十年的地缘危机中，对全球股市造成持久伤害的只有两次，一次是第四次中东战争，一次是海湾战争。只要俄罗斯的石油、天然气出口不被禁运，此次冲突也只会导致股市暂时下跌。从短期来看，俄乌作为重要的能源、粮食出口国，紧张局势会进一步推升石油、天然气、粮食等大宗商品的价格，但从之前的历史经验看，地缘政治冲突对金融市场的影响都偏短线，当消息被市场消化了之后，被推高的避险资产很快会回到原来的价格区间。

然而，按照安邦智库（ANBOUND）研究人员的观点看，俄乌危机升级为战端，估计不是短期内能够解决的。在冲突程度进入当前的等级后，很难找到一条轻松缓和局势的道路，全球地缘政治紧张局势可能会持续很长一段时间，全球金融市场的动荡，也会持续不短的时间。更加不利之处在于，从事件影响看，局势动荡将促使东欧国家由于不安全感而向美国靠拢，欧盟与俄罗斯之间的裂痕必然加深，最终极有可能形成一个美欧共同激烈对抗俄罗斯的地缘政治格局，这种影响将不是哪一场局部战争所能够比拟的。不论是陷入冷战或者是热战，都将显著恶化正常的国际经贸秩序。届时，其所影响的将不仅仅是全球资本市场，世界经济发展的基本面都可能因此而改变。

外部形势的这种变化，对于中国的资本市场会将有何影响？安邦智库之前曾经提到，当全球资本市场形势不好的大环境下，保持稳定就成为一国市场的竞争力。如果能在一片动荡的沙漠里成为一个相对稳定的“绿洲”，中国市场就有可能吸引外部资金进入。而且，目前中国经济基本面好于大多发达和发展中国家，且股市等资产估值处于低位，对全球资金具备一定吸引力，避险资金有充分动力流入中国。如果中国能维持金融市场的稳定开放，将会成为国际资本慎重考虑的一个潜在市场。

最终分析结论：

俄乌局势恶化、升级，引发全球资本市场开启战争避险模式。从现实情况看，这种趋势性变化将有可能持续很长一段时间。中国应该抓紧这一有利时机，凭借稳定的市场、良好的经济基本面，坚持金融市场稳健开放，吸引更多外部资金流入促进资本市场的壮大发展。

本文转载自安邦智库2月24日“每日金融”分析专栏。