特朗普2.0时代的美国经济隐忧

11月5日美国总统选举结果尘埃落定之后，美国进入了特朗普2.0时代。特朗普的经济政策是什么？概括来说，特朗普强调低税收、低监管、低能源成本、低利率，再就是实施广泛的关税政策。

始终要牢记，特朗普是商人出身，不论在政治上走多远，他根本商人的思维是不会改变的。“逐利”是特朗普的本质，关税、美国优先、退群等等都是为了追求利益的最大的化。为了这些利益而付出的最少成本。这就是特朗普经济学的核心。我们将从关税、美联储、美元指数、石油四方面来详细分析特朗普的经济学。

美国很快将迎来“特朗普2.0时代”。

美国经济：2024年与2007年的八点相似

美国联储局的褐皮书每年会发布8次。根据大选前最后一次褐皮书显示，在截至10月14日的六周内，美联储12个辖区中，有3个地区报告经济增长，9个地区报告经济活动持平或下降。简单总结那就是美国经济陷入了持续性疲软中。

这个月以来，美国政府公布了6大经济数据，8月职位空缺数、9月ADP就业人数、9月非农就业人数、9月失业率、9月CPI，以及9月零售销售增长率无一例外都是超预期的。可是如今联储局的经济数据却显示美国经济持续疲软，这说明联储局跟美国政府的数据出现打架。大家都知道发生了什么。正在进入大选的最后冲刺时刻，特意“创造”一份超预期的经济数据，反正过后还可以修正数据。“我认为这些数字不仅仅是不准确的，还是不诚实的”是市场普遍的认识。（更对内容见：《美国 “炸裂”数据背后暴露的是更多问题》）

美国9月份的经济数据可能无法反映真正的情况。如果用这个逆向的思维来思考，如果美国经济真的那么强势，那美国为何要降息？什么时候才需要降息？那就是经济疲软的时候。如果经济强势，那应该是加息遏制通胀才对。所以降息本来就意味着经济下行。

《财经》杂志列出了美国2024年与2007年的八大相似之处，这些相似之处几乎都表明美国目前的经济结构并不健康。

第一，房价翻倍而成交量下跌近四成。2024年与2007年相比，房价的十年涨幅相似，而成交量从高点的降幅也相似。

第二，居民总支出在可支配收入中占比超过95%。居民总支出在可支配收入中占比越高，说明居民储蓄率越低。过低的居民储蓄率往往会给经济带来麻烦。1929年到1934年，2005年到2008年，以及2022年到2024年三个时间段内该比值连续超过95%。

第三，失业率触发萨姆法则。根据该规则，当美国失业率最近三个月的平均值比过去12个月的低点高出0.5个百分点以上，这通常标志着美国已经进入了经济衰退的早期阶段。自1950年以来，萨姆法则被触发总计12次。2008年1月，萨姆法则第10次触发，2020年4月，第11次触发。而2024年6月，该法则被第12次触发。

第四，贷款拖欠率显著上升。信用卡拖欠率从2021年二季度的1.48%，上升到 2024年一季度的3.23%，11个季度上升了1.75个百分点。2007年四季度的数值为4.68%，比11个季度前上升了1.06个百分点。相比之下，2024年拖欠率增长幅度更高。

第五，耐用品销售额增速显著下降。美国2024年前四个月汽车消费额比2023年同期增长了2.7%，2023年前四个月比2022年同期增长了1.6%。2023年与2024年的增速都低于2019年-2022年的平均增速8.5%。其实，家具、家用电器、园林设备这些耐用品的消费增速和汽车类似，在2007年、2024年都出现了显著下滑。

第六，高利率环境非常相似。2004年6月美国联邦目标利率均值为1.25%，在两年时间内，该利率快速上升到5.25%，并在高位维持。最终美联储2007年9月开始降息。但降息并没有阻止金融危机的爆发。2022年3月美国联邦目标利率均值为0.5%，在不到两年时间内快速上升到5.5%，并在高位维持。2024年10月开始降息。

第七，股市估值都处于历史高位。1900年以来美国标普500的席勒市盈率（“席勒市盈率”用“十年平均净利润”替代当年净利润，从而消除了利润周期性变化所带来的数值波动。 “席勒市盈率”也被称为“周期性调整市盈率”），超过25的年份仅有如下几个：1929年，1999年，2004年-2007年，2014年-2024年。2007年的平均值为26.8。2024年6月数值超过了35。

第八，黄金价格屡创新高。以美元计，2007年黄金平均价格比2006年上升了15.3%，2024年上半年比2023年同期上升14.1%，两者数值相近。

特朗普的政策主张

基于上述美国经济的基本看，分析特朗普的政策主张，将其概括为七个关键词，分别是对内减税、对外加征关税、放松监管、驱逐非法移民、鼓励化石能源、重视科技、外交孤立主义。具体来看：

对内减税：特朗普计划将此前的减税法案“永久化”。特朗普曾在2017年第一任期内推动了2017年《减税与就业法案》的通过，该法案将于2025年到期，特朗普希望将法案中的部分减税内容永久化，以此继续激励企业投资和居民消费。他还希望将美国企业税率从目前的21%进一步降至15%，以此鼓励制造业回归美国本土。

对外加征关税：特朗普表示将加倍推进“美国优先”议程，其核心内容是对进入美国的商品征收10%的基准关税，同时对产自中国的商品加征关税，并针对某些地区或行业还会征收“特定税”。特朗普多次表达了对关税的热情，他认为关税不仅能为国家创造收入，还能作为谈判筹码，并可用于鼓励企业在美国本土投资。

放松监管：特朗普主张缩减政府规模，减少干预。他曾宣称如果自己当选总统，每提出一项新法规，就会削减现有的两项旧法规，以此限制政府的权利。华尔街对于去监管化的主张表示欢迎。

驱逐非法移民：特朗普主张严苛的移民政策，提出驱逐非法移民。特朗普主张终止拜登政府的边境开放政策，实施美国历史上最大的移民驱逐行动。他还支持在美墨边境派遣军队，建造更多的边境墙，终止在美国出生的无证移民子女自动获得公民身份。但最近，特朗普表示应该允许美国大学毕业的外国人获得绿卡，以此加强对全球人才的吸收。

鼓励化石能源：特朗普主张放弃绿色转型，主张增加本土石油开采。他认为应该取消拜登政府对风力、太阳能、电动车的补贴，同时发放更多联邦钻探许可证和租约，加快美国石油天然气开采进程，让美国成为全世界能源和电力成本最低的国家。他的竞选口号之一就是“drill baby，drill”（钻、钻、钻），意在将美国的“液体黄金”释放出来。

重视科技：特朗普支持提振美国在计算机、芯片等高科技领域的生产与投资。特朗普在上一任期中签署的《国家量子计划法案》和《出口管制改革法案》致力于提升美国在量子计算、人工智能技术层面的领导力。近期，特朗普也表态支持人工智能的发展，支持发展煤电与核电以支撑AI数据中心与算力需求。他也支持在美国发展加密货币，并认为应该将芯片产业迁回美国。

但，相信特朗普动作最大的无外乎就是两个方面，分别是对内减税、对外加征关税。

减税承诺背后高额的债务

减税是共和党传统的经济政策。减税不可避免的会造成政府收入的下降。如何弥补政府财政的缺口将成为关键因素。

特朗普1.0时代，采用的政策就是扩张型的财政政策，借债扩大政府的财政赤字。特朗普1.0时期，美国政府先后数次陷入政府停摆的状态，共和党与民主党在财政赤字方面分歧很大，双方唇枪舌战，为各自争取最大的利益。不过，这次选举共和党有望在参众两院都取得优势地位，这会为特朗普2.0时代大幅举债提供便利条件。

显而易见的担忧是，税收削减将继续推高已然膨胀的联邦赤字。跨党派研究机构“负责任的联邦预算委员会”（Committee for a Responsible Federal Budget）10月7日发布的预测显示，在特朗普的领导下，赤字占GDP的比重将从去年的约7%攀升至2035年的12%。此前，美国财政部公布的数据显示，美债总额首次达到35万亿美元，相当于中国、德国、日本、印度、英国五国的经济总量之和。

美国国债规模快速增加，直接导致未来所需支付利息也相应增多。数据显示，国债利息支付预计将成为未来30年联邦预算中增长最快的部分。根据美国国会预算办公室的预测，到2033年，美国国债利息支付额将从2022年的近4750亿美元增加两倍，超过1.4万亿美元。到2053年，美国国债利息支付额预计将飙升至5.4万亿美元。这将超过美国在社会保障、医疗保险、医疗补助等项目上的支出。一些经济学家和历史学家担忧，当前美国债务水平已超过诸多危险指标，给美国乃至世界未来埋下隐患。

值得庆幸的是，特朗普提出的许多减税措施很可能只是空头支票。财政立法必须通过国会批准才能成为法律。即使共和党最终控制了参众两院，党内的温和派也一定会反对特朗普一些更为异想天开的提案。长期担任共和党经济顾问的艾金（Douglas Holtz-Eakin）指出，这些体系大多是交易性质的，是为了赢得选举而做出的廉价承诺，事后很容易弃之不顾。

加征关税：降低增长，推高通胀

2018年初以来，特朗普政府先后根据历史上的201、232和301条款，对美国进口自全球（主要是中国）的商品加征了10%-25%不等的关税。美国税务基金会（Tax Foundation）基于2018年的进口额估算，特朗普1.0关税覆盖超过3800亿美元的进口商品，累计征税额接近800亿美元。2021年执政后，拜登政府保留了大部分关税，仅对部分关税进行了调整。

如今回到看特朗普的关税战1.0阶段，主流的判断基本是：得不偿失的“脱钩”。 经济增长方面，各项测算大致认为特朗普关税对美国实际GDP的负向冲击为0.3-0.5个百分点。美国国际贸易委员会（ITC）的研究认为，关税显著提升了美国进口商品的价格，且关税的主要承担者是美国的进口商和美国的消费者。

而如今再战总统大选，特朗普在竞选中依然提倡升级贸易冲突，提议取消中国“永久正常贸易伙伴关系”（PNTR），对中国征收全面60%关税，对中国在墨西哥生产的商品加征关税，还将矛头指向所有国家、要求公平贸易、威胁征收10%关税。如今，新一轮贸易冲突又将“箭在弦上”。

毫无疑问，如果美国全面升级贸易冲突，从GDP总量上看相当于“自损一千、伤敌八百”。美中贸易全国委员会（US-China Business Council，2023）的测算结果表明，关税1.0对美国GDP的冲击是-0.12个百分点，关税2.0中，如果美国对中国全面征收60%关税，对美国GDP的冲击是-1.6个百分点；如果美国对中国征收60%全面关税，对其他国家征收10%全面关税，对美国GDP的冲击是-1.9个百分点。

彼得森国际经济研究所（PIIE，2024）将关税2.0拆分成三个篮子，认为：（1）关税1.0对美国GDP的冲击是-0.4%；（2）将中国301关税税率提高到60%对美国GDP的影响是-0.4%；（3）将中国非301关税提高到60的影响是-0.4%；（4）对其他国家征收全面10%关税的影响是-1%——因为覆盖商品规模高达GDP的10个百分点。所以，关税2.0的总效应是-1.8%，与美中贸易全国委员会的测算大致相当。要知道，这个测算都还有计算如果美国对中国征收60%关税，中国反击对美征税的情况。

其他方面，值得注意的就是，特朗普1.0时代特朗普与联储局的关系持续紧张。特朗普在不同的场合施压联储局继续降低利率，维持量化宽松的政策。这符合商人出身的特朗普的利益。正是联储局持续宽松的量化政策，“造就”了特朗普1.0时期美国经济的“亮丽成绩单”——美国三大股指分别创下历史性的新高。

特朗普的经济政策不可避免的需要联储局支持，必须降低利率才能维持美国经济的发展以及扩张型的财政赤字。所以可以预见，特朗普2.0时代，会继续向联储局施压，加大降低利率的幅度。相信2025年，联储局将会大幅降息，有望超预期。

另一个需要注意的就是特朗普能源政策。美国石油企业是共和党长期的支持者，而民主党所代表的是环保主义者利益，太阳能、光伏是他们所支持的绿色能源。所以拜登上台之后，立刻停止了美国本土内新石油开采项目。最直接的结果就是国际的石油价格飙升，从特朗普时期30美元直接飙升到50美元。之后受到俄乌战争等国际政治影响，国际石油价格一路飙升，直接突破了100美元。伴随而来的就是美国本土的通货膨胀，CPI、 PPI数据一路狂飙。相信特朗普2.0时期，一定会解除美国本土石油开采的禁令，恢复美国的石油供应。这会大大降低国际石油的价格。国际油价有望在特朗普2.0时期，将再次回归到50美元以下。油价的下降，将传播到生产端，缓解通货膨胀的压力，为联储局降息提供保障条件。

综合来看，美国经济实体的问题已经暴露出来，很多专家都注意到了如今美国已经具备很多经济危机的迹象。当然，有些差别可以延迟衰退的到来，有些则会加速衰退的到来。只是，即将进入特朗普2.0时代，这个“疯狂”的美国总统，最在意的利益本就不是美国大众的利益。虽说“瘦死的骆驼比马大”，但美国的实体就这样一而再而三的被蚕食著。繁荣之后的衰退，如同经济中的“正义”，虽会迟到，却必将到来。