日本经济药石无灵？　央行总裁黑田东彦的烦恼

11年前，当时还是亚洲开发银行行长的黑田东彦出版书籍《财政及货币政策的成败》，批评当时的日本央行未有在最重要时候推出适当的政策；8年后，他登上日本央行总裁一职，因与首相安倍晋三的货币政策相近，而被委以重任，他亦非常热血的希望可以扭转日本经济的颓局。3年过去，今日日本央行宣布维持负利率0.1%，但调整了政策框架，包括引入控制孳息曲线的新方法，10年期国债孳息率保持在零息水平。外界认为日本央行无力压低日圆，黑田可选的货币政策其实不多。

黑田在牛津大学取得经济学硕士学位，早已清楚好的政策需要的不只是经济理论或分析，也需要实际的判断和机智。过去3年，他也随着日本经济的走势调整政策取向。例如实施负利率，去年年底，黑田曾排除负利率政策，但在今年1月，便转軚采取该措施，目的是压低日圆，刺激出口，推动企业盈利，从而达到走出通缩的目标。

相关文章：日本央行维持负利率0.1%　日圆回落

然而，日圆转弱一段短时间后便转强，日本央行于今年1月实施负利率0.1厘，但日圆兑美元今年以来升18%。大和资本经济师Emily Nicol及Chris Scicluna分析，即使日本失业率低至3%，见逾20年来低位，企业仍未许乐观，未有增加薪酬。

实体经济未受惠　量宽政策渐失效

这种情况无疑是会增加黑田的压力，逼使他实行现行的负利率及量宽政策之余，采取更激进的手段。现时日本央行每年买入80万亿日圆国债，央行持有国债占总体比率达38%，远高于美国联储局持有美国国债比率14%，按照现行买债规模，明年年底将会持有总体的一半。分析指，这些开支回报逐渐减少，黑田的量宽政策亦逐渐失效。

有分析认为，现时黑田可以选择的方法不多，唯有使用更极端的手段：“直升机撤钱”，意指由日本央行直接购买国债，政府不用担心没钱偿债；亦即直接向消费者派钱，希望民众会消费，带动通胀。上世纪30年代，日本政府曾以此应对政府开支，刺激正陷入大萧条的经济；后来则对经济进行改革，亦否决了这种政策。黑田虽然曾排除有关做法，多次指此举并不合法，不过分析认为这是唯一可行之道。

事实上，首相安倍晋三的“安倍经济学”，有关结构性改革的第三支箭始终迟迟未实行，然而实体经济能否可持续复苏，才是真正考验，当中包括劳工改革。单单靠日本央行的大规模货币政策，或者如8月宣布的28.1万亿日圆的刺激经济的财政措施，已经无法带动经济。然而安倍似乎仍未甘心，更传他有意效法美国在伯南克任联储局主席的年代，实行“直升机撤钱”，与黑田取向有明显分歧。有指黑田随时可能走上前任白川方明的旧路，被安倍“炒鱿”。

（综合报道）