马云回国信号・一｜当前中国经济大环境　是喜是悲？

马云的回国，引发了舆论一阵骚动。马云有那么重要吗？当然不重要。没有马云的时代，中国互联网依然阔步前行，没有马云的阿里，张勇依然把公司发展的很好。

但，马云的回国，对于当前低迷的市场大环境是一个利好刺激，对于中国民营企业家来说也是信心大涨的一天。这被认为意味著内地经济政策转向的重要变化，意味著中国新一届政府打造良好营商环境的坚定信心，也意味著对民营企业家的宽容和尊重。

的确，这是一个急需重拾信心的时代！特别是民营企业尤其需要定心丸。马云回不回国不重要，重要的是马云回国的消息。这些铺天盖地的消息，将成为一个风向标，影响著中国企业家的信心。那么，今天中国经济大环境究竟如何？大环境下的民营企业生存境况究竟如何？中国民营企业们在期待什么？本系列将一一拆局。

去年底开始，坊间就有马云回中国的传言，并形成一个“马云到哪儿”指数，通过这个指数来观察民营经济政商环境宽松度的变化。3月28日，云游了近两年的马云，突然现身杭州，立即成为头等大新闻，这个指数大幅飙升。当然，这是“玩笑”研究。

马云回国，为何成为热门事件？

有人说，马云代表著中国民营经济、外资企业和科技界的信心。这么说，笔者都感到担忧。那么，马云回国背后释放了什么信号？

从今年前2个月经济复苏的一些不寻常说起。

不寻常一：经济整体复苏，工业增加值上升，为什么工业企业利润大幅下跌？

官方资料显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比2022年12月份加快1.1个百分点；两年平均增长4.9%。但1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，去年全年下降4%，同比降幅扩大18.9个百分点。其中，外商及港澳台商投资企业降幅最大，达到35.7%，私营企业降幅也达到19.9%，股份制企业下降19.4%，国有企业稍微好一点，下降17.5%。

利润总额是量、价、利润率三项乘积。量下降、价下降和利润率下降，这三种情况都存在。降幅明显的是上游采矿业。去年能源危机，煤炭、黑色金属等价格大涨，利润其实主要靠上游采矿业支撑。但是，今年能源价格下跌，PPI下降，采矿业利润下滑。前2个月采矿业利润同比下降0.1%，去年全年为48.6%，大降48.7个百分点。

去年全年的制造业利润同比下降13.4%，今年下降幅度更大，达到32.6%。由于出口下滑、国内需求不足，可能量下降的因素大一些。比如化学原料和化学制品制造业去年全年是-8.7%，今年是-56.6%；汽车制造去年全年是0.6%，今年是-41.7%；电脑、通信和其他电子设备制造业去年全年-13.1%，今年是-77.1%。

不寻常二：广义货币（M2）大增，社融开门红，新增信贷创纪录，2月CPI为何反而下滑到1%，经济复苏之际却呈通缩之势？

信贷“开门红”在2月强势延续，好于市场预期的同时，新增人民币贷款和社融规模双双创下历史同期最高纪录，M2增速也创下近7年新高。中国人民银行3月10日公布的资料显示，2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。社融开门红、新增信贷创纪录，主要是政府债券、国企央企中长期借款拉动，占到了全部新增贷款的六成，新增资金主要流入投资领域；而私人企业、家庭部门的融资需求和投资信心依然不足，占全部新增贷款的比例仅为11%，新增资金很少流入消费领域。

资料显示，1月和2月，住户贷款分别只增加2572亿元、2081亿元，中期长期贷款合计同比少增3874亿元；企业债券净融资分别只有1486亿元、3644亿元，合计同比少增4318亿元。

不寻常三：社会零售反弹明显，尤其是餐饮恢复强劲，但是为什么消费景气指数擡升没能推动通胀上升，出现“量升价降”反常的现象？

今年消费反弹主要来源于疫后供给端限制下降、消费场景恢复，同时恰逢春节，出行、零售、旅游、餐饮消费大增。供给推动强于需求拉动，数量因素大于价格因素。反过来说，需求端对消费的拉动作用有限，大类消费需求低迷还拖累了消费复苏。

资料显示，更能够反映家庭真实需求的核心CPI在2月份回落到0.6%，更能够反映家庭真实购买力的大类消费反而下跌。占社会零售总额比重达到8.6%的汽车销售下降9.4%，通信类销售下降8.2%。

不寻常四：地方政府专项债下达工作前置，央企国企中长期贷款大增，专案开工率超往期水准，为何固定资产投资开局却远低于往年，基建投资和制造业投资同比增速还有所下降？

从全年来看，固定资产投资的特点是“前高后低”，一般是强势开局、平稳收尾。前2个月，固定资产投资同比增长5.5%，较去年12月上涨0.4个百分点，但较去年1-2月却下降6.7个百分点。其中，基础设施投资和制造业投资同比增速分别比去年全年下降0.4个百分点、下降1个百分点。

主要原因是市场投资信心不足，资金在银行系统中空转，信贷的真实使用率下降，公共投资支出乘数不足，民间投资信心低迷。另外，受到地方政府的杠杆率约束。随著地方政府杠杆率上升，以债养债、借旧换新和填补工程公司欠款的资金会持续增加，出现M2和新增社融高增长、公共投资增速却下降的情况。

资料显示，1月和2月，狭义货币(M1)同比增速分别只有6.7%和5.8%，M2和M1之差走阔，说明资金活跃度低；前2个月，国有控股投资同比增长10.5%，民间固定资产投资同比增长只有0.8%，分别比去年全年上涨0.4个百分点、下降0.1个百分点。在固定资产投资中，民间投资占比为55%左右。公共投资支出乘数不足，私人投资跟进缓慢，基建和制造业的投资增速自然下降。

不寻常五：房地产的全面复苏，投资、施工、新开工和竣工四个指标都大幅度上修，但是为何没有带动政府土地使用权出让金收入改善？

房地产复苏的强劲部门在销售端，投资端的改善更多体现在现有项目上，尤其是跟“保交楼”相关的竣工项目上，尚未完全带动拿地市场复苏。前2个月，在22个重点城市中，大部分尚未启动今年第一轮集中土地拍卖。

不寻常六：以美元计价的出口跌幅收窄，对欧洲、日韩均改善，对东盟强劲反弹，但为何对美国出口继续下滑？

资料显示，前2个月，对美国出口额同比下降21.8%，降幅还扩大了2.3个百分点，较去年同期回落35.6个百分点；对欧盟、日本出口额分别下滑了12.2%、1.3%，降幅均有所收窄。

对美出口继续恶化，可能与美国对华技术封锁不断升级有关。美国技术封锁升级，芯片产品的进出口受阻受限，同时中国方面采取国产替代策略，加大国产同类产品的采购比例。

资料显示，在机电产品中，积体电路、自动资料处理设备及部件出口额分别下降25.8%、32.1%，较去年同期大幅度回落53.5和41.8个百分点。此外，高新技术产品出口额下降18.7%，较去年同期相比回落33.4个百分点。

不寻常七：经济复苏之际，为何失业率反而上升？

2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.6%，高于预期5.3%，前值5.5%。其中，16-24岁劳动力调查失业率为18.1%，较前值提升了1.4个百分点，青年就业形势较为严峻。

原因可能：一是经济复苏尚未带动就业市场，企业部门还没扩大雇佣人数，尤其是作为就业主力军的民营企业投资信心还不足；二是春节后，从农村返城找工作的人口增加，三四线城市原本隐性失业的人数开始暴露。

总体上，前2个月，经济复苏明显，但存在一定的结构性问题，如家庭购买力不足尤其是大类消费需求下降、民营企业投资信心低及预期不稳定、地方政府杠杆率高及公共支出乘数下降、失业率高尤其是青年失业率较高、私人融资不振与存量房贷利率偏高、对美出口和技术贸易下滑等。

这些结构性问题又是根本性问题，将制约经济持续恢复及长期增长。高频资料显示，3月份经济复苏边际有所放缓。