中国经济仍在谷底　放水几无用｜经略

2022年上半年中国经济同比增长2.5%，开局不利，终于熬到了全国范围的复工复产，市场非常期待7月经济运行数据。中国国家统计局点评7月数据：“就业物价总体平稳 经济延续恢复态势”，然而数据反映出来的是：社融塌方、贷款大幅少增，CPI提升，房地产数据依旧谷底，年轻调查失业率19.9%再创新高……

数据公布当日，中国人民银行在无预期下降息：中期借贷MLF和公开市场逆回购的中标利率降低10个基点。如此不排除8月20日LPR（贷款市场报价利率）跟着下调的可能。显然，降低政策利率是无奈的结果。经济数据密集发布，央行立刻动作，懂的人都懂，“我只能这样尽力了”。然而，真的也只是尽力了，难言效果。

社融塌方　放水几无用

8月12日中国央行公布7月金融数据，超乎市场预期。虽然，7月末广义货币(M2)余额257.81万亿元，同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点，但是：第一，7月人民币贷款增加6,790亿元，同比少增4,042亿元。分部门看，住户贷款增加1,217亿元，其中，短期贷款减少269亿元，中长期贷款增加1,486亿元。

对比2022年上半年数据看，上半年人民币贷款增加13.68万亿元，同比多增9,192亿元。分部门看，住户贷款增加2.18万亿元，其中，短期贷款增加6,209亿元，中长期贷款增加1.56万亿元。也就是说，上半年每个月人民币贷款平均增加2万多亿元。这样与7月数据比较，就知道7月数据有多差。

再有一个更直观的对比。5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3,920亿元。分部门看，住户贷款增加2,888亿元，同比少增3,344亿元，其中，短期贷款增加1,840亿元，中长期贷款增加10,47亿元。5月贷款数据其实也不好看，但即便如此，也比7月好太多。

第二，初步统计，7月社会融资规模增量为7,561亿元，比上年同期少3,191亿元。同样，对比6月数据，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。再看5月数据，社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8,399亿元。可见社会融资已经多么谨慎。

数据背后的话是：7月末，中国广义货币(M2)余额257.81万亿元，同比增长12%，这个增长速度远超任何一项单项数据，然而信贷和社会融资依然无动于衷，这就表示“水多也不管用了”

这就显示经济恢复比预期疲弱，这与2020年武汉疫情爆发后的表现有很大区别，与疫情之前的强烈融资需求也形成巨大反差。一方面居民和企业受疫情影

响，消费和投资扩张都十分乏力；另一方面，疫情反复和国内外环境的复杂化增加了不确定性，整体市场预期转弱，企业和居民普遍对未来缺乏信心，从而减少非必要支出。有市场机构已经提出，这些数据是“流动性陷阱的典型迹象”，“流动性充足，但没人想要。”在这种情况下，“货币政策对支持经济几乎不起作用。”

央行超乎意料的时隔7个月再次降息，调降中期借贷便利（MLF）利率和7天逆回购利率各10个基点（BP），不论5天后公布LPR会否有动作，中央央行就要引导市场利率进一步下行。为个人和企业进一步降低利率负担，以刺激大家投资、生产和购房。事实上，央行如今也只能这么做，货币供应持续增加，但目前政策上难以“强按牛头喝水”。

很多企业本身较为虚弱，喝不进“水”。此外，大量中小企业受疫情冲击严重而倒下，已经没有了融资需求。市场主体在预期不稳的情况下，并不愿意增加投资开支，更倾向于收缩以维持生存，这样使得货币政策难以发挥有效的作用。流动性淤积，货币政策也难以转向。

7月经济数据到底如何

中国统计局是这么说的：7月份国民经济延续恢复态势。但从数据上看，差强人意。

除了“货物进出口较快增长，贸易结构持续改善”，确实7月，货物进出口总额38064亿元，同比增长16.6%，比上月加快2.3个百分点。进出口数据非常不错之外，其他只能说非常疲弱。

7月份，全国规模以上工业增加值同比增加3.8%，比上月回落0.1%；

7月份，全国服务业生产指数同比增长0.6%，比上月回落0.7%；

7月份，社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%，比上月回落0.4个百分点；

1至7月，全国固定资产投资（不含农户）319812亿元，同比增长5.7%，比1-6月回落0.4个百分点；7月环比增长0.16%。

而且，1至7月份，全国城镇新增就业783万人。7月，全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。而其中，16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%。年轻人调查失业率数据又创新高。

7月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。在食品烟酒价格中，粮食价格上涨3.4%，鲜菜价格上涨12.9%，鲜果价格上涨16.9%，猪肉价格上涨20.2%。

综上，经济压力并未有所缓解，年轻人调查失业率再创新高必须重视，CPI开始提升，会掣肘、威胁经济增长。

地产多维度拖累

必须要注意到的是，7月经济数据普遍低于预期，主要因素在于地产下行超预期，并外溢拖累其他数据。受保交楼风波影响，房地产数据纷纷放缓。

1-7月份，房地产施工面积859,194万平方米，同比下降3.7%。房屋新开工面积76,067万平方米，下降36.1%。房屋竣工面积32,028万平方米，下降23.3%。

1-7月份，商品房销售面积78,178万平方米，同比下降23.1%，其中住宅销售面积下降27.1%。商品房销售额7,5763亿元，下降28.8%，其中住宅销售额下降31.4%。

受地产投资拖累，1-7月固定资产投资同比增长5.7%（1-6月为6.1%）。其中，7月房地产开发投资同比增速连续第二个月放缓，至-12.3%（6月-9.4%），甚至低于4月-10.1%的低点。7月，房地产业生产指数同比下降10.8%，降幅比上月扩大了3.8个百分点。

根据中金公司报告指出，需求方面看，购房情绪仍受扰，商品房销售面积和金额同比均放缓。供给端看，新开工同比接近拦腰砍半，竣工同比降幅略有收窄（-37%）。资金端看，开发资金来源同比进一步收缩至-25.8%，贷款、外资、定金预收款、按揭、自筹全线回落。各地保交楼方案一楼一策积极推进，全国性和地方AMC亦加速进场施以援手，地方纾困基金落地。5-7月各地出台因城施策稳地产政策有304条。但保交楼和稳需求难一蹴而就，供求两端稳地产的政策仍需加大发力。

地产下行也拖累了工业和消费。虽然面对去年同期低基数，但是7月工业增加值同比增速（3.8%）仍然较6月（3.9%）有所放缓。制造业中仅有汽车、饮料、其他运输设备增速改善。其他制造业行业增速均较6月下滑，钢铁、有色等原材料制造业降幅>其他装备制造业降幅>消费品制造业降幅，中金公司认为，这或显示地产的拖累作用大于疫情。房地产相关消费中，家具、建筑及装潢材料消费同比下降7%，降幅比6月进一步扩大1.3个百分点。

可见，房地产是核心的问题。一时间也难言变化。由此牵连的上下游产业链甚广。加之经济信心的打击，“预期转弱”，中国此波经济复苏将是缓慢的、一波三折。从数据上看，环比会有所改善，但下半年不太可能出现强劲复苏。