中国经济反弹一个月即“走样”　隔夜息穿一厘突显放水未挽狂澜

中国经济经过6月份上海“解封”强势反弹后，7月份表现却不似预期，制造业活动出乎意料重现收缩，市场关注中央政府会如何出手支撑经济。从货币政策看，中国未有跟随欧美等主要央行开始加息，反而持续宽松“放水”，通过中期借贷便利（MLF），在今年首七个月向市场投放4,000亿元人民币，然而，无论是中港股市、或是实体经济，表现都是乏善可陈，突显货币政策宽松不足以救市。

制造业PMI重现收缩

7月份制造业采购经理人指数（PMI）远逊预期，也是继6月份回升后，出乎意料重现收缩。官方制造业PMI跌至49，创3个月新低，(市场原先估计数据由6月的50.2升至50.4)。生产及新订单指数均跌至50以下的收缩水平，两项指数连跌多个月，反映需求不足的企业比例逾半，需求疲弱限制复苏步伐。

《彭博》引述消息指，中国最高领导层上周在一些省部级干部会议上称，受各种影响经济的特殊因素叠加影响，今年5.5%左右的经济增长不是一个必须达到的数字，而地方目标同样仅具指导意义。

不景气扩至大企业

光银国际董事总经理兼研究部主管林樵基接受访问时指出，今次内地制造业数据，和以往经济下行情况有所不同，最主要在于大型企业的表现方面。以往内地制造业不景时，通常小企业受压最深，至于国企等大型企业，一般较有力把握刺激政策，改善业绩，不过今次数据却反映，连大企业的情况都见收缩。

数据显示，上月大型企业PMI为49.8%，环比下跌0.4个百分点，降至荣衰分界线以下；小企业处境更弱，PMI环比跌至47.9%。

市场关注为何内地政府持续出手撑经济后，制造业仍然未有起色？林樵基指出，可从两大方面拆解。第一是环球多国正处于货币收缩期，对内地的产品需求放缓，可从最新内地的新订单下跌情况看到。数据反映，企业生产及新订单指数均跌至收缩水平，两项指数连跌多个月，反映需求不足的企业比例逾半，需求疲弱限制复苏步伐。第二，疫情在内地仍有零星爆发，部分地区仍要处“封区”状态，限制了服务业的复苏。

人行调查：贷款总体需求创六年低

经济下行，企业贷款跌至六年低位。据人行早前一项调查，第二季度贷款总体需求指数降至2016年以来最低水平，非金融机构今年债券发行总量亦告下降，借债成本降至2020年以来最低也未能挽回这一势头。

不但是企业投资，眼下连资本市场，不管是中国A股或是港股，同样面对不景。内地上证指数经过5月及6月份连续两个月反弹、累计升幅达到10%，不过在7月已经重现疲态，指数失守3200点大关。至于港股情况更弱，恒指本周再穿二万点大关，是逾两个月来首次。不但指数下挫，资金量亦明显萎缩，现时港股单日成交额，再度跌至不足1,000亿元。

无论是股市或是实体经济，皆面对多重压力。即使年内已经透过下调存准金及降低五年期贷款市场报价利率（LPR），仍然未能支撑经济。虽然市场仍然期望人行会再度降息降准促进企业投资，不过从金融数据可以反映，货币政策的效果有限。

隔夜回购息破1厘　资金“空转”　未有流向实体经济

中国银行间隔夜回购利率一度跌破1厘，7月累计下跌94个基点（1厘=100点）。再次表明，中国央行提供的流动性，大部分留在了银行。资金在银行体系间“空转”情况严重。

银行存款半年添10万亿元人民币

从另一个数据看，更反映人行的“放水”，并未有流入实体经济，全因企业及市民的信心疲弱，在今年内房债务问题、“烂尾楼”急增，以至科网企业裁员潮下，宁可“积谷防饥”，亦不愿投资。今年上半年，内地老百姓新存进银行户口的款项多达10万亿元（人民币‧下同），创历来新高。假若把10万亿元，除以中国约10亿成年人口，相当于平均每人的户口在半年间进账约1万元。

中信证券首席经济学家明明表示，过剩的资金正在金融体系中淤积，而没有输送进入实体经济，指出“流动性陷阱——货币政策宽松无法提振需求”的风险正在上升。

可见，当前的经济问题，未能靠人行放水应对，唯有等待房地产问题、债务泡沫逐一挤破，才有望恢复市场信心。因此，在可见的未来，若“地缘政治+经济收缩+内房问题”等三座大山未能化解，任何的货币宽松，也难免如同泥牛入海。