蚂蚁去杠杆　二万亿天价估值何去何从？

每七个香港人就有一个认讲、创下IPO历史的蚂蚁科技集团，突然于上市前夕宣布押后AH上市，令环球金融业人士震惊。市场关注内地本周突然出台的《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》，会否令主打互联网小额贷款业务的蚂蚁集团跌入监管网，随时要面临更高的资本要求，势将影响集团高达二万亿元人民币的天价上市估值。

就在昨夜(3日)9时许，本港超过155万参与认购蚂蚁集团H股的股民惊闻噩耗，由于蚂蚁集团实际控制人及执行董事长、总经理被中国监管机构约谈；以及金融科技监管环境发生变化，令到蚂蚁集团暂缓AH上市。本来对蚂蚁上市股价充满憧憬的股民(因外电一度传出蚂蚁暗盘价炒高五成)，心情一下子由天堂跌至地狱，特别是以融资(孖展)认购新股的股民，更担心要白白背负上高达3厘的融资利率支出。

阿里单日市值蒸发近5,000亿港元

蚂蚁集团的母企阿里巴巴(09988.HK)于港股今日面临巨大沽压，股价一度大跌逾9%，低见272港元。其后跌幅收窄至7.5%，收市报277.2港元，成交金额大增至281亿港元，市值蒸发近5,000亿港元，金额相当于小米集团(01810.HK)的市值。

网络小额贷款新规成焦点

内地银行保险监督管理委员会、人民银行周一突然出台《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》公开征询意见，内容包括未经批准不得跨省经营、客户个人贷款额最高30万元(人民币，下同)或近3年年均收入的三分一，以及“单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%”。

今年上半年，蚂蚁对外放贷的总额就达到逾 1.7 万亿人民币，相当于全中国金融机构短期消费信贷的四分之一，金额十分庞大。不过大规模的放贷背后，蚂蚁并未有如一般内地金融放贷机构一样，需要背上严格的资本要求，原因是蚂蚁集团一直号称为金融科技企业，而非传统的金融机构。事实上，蚂蚁一直受互联网金融牌照规则尚未细致化，才能够“四两拨千金”，以低至数个百分点的出资比例，拉动逾1.7万亿人民币联合贷款。

一旦内地互联网金融牌照的新规落实—“经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%”，蚂蚁集团势将面对估计达千亿人民币的资本要求门槛。假设监管机构要求将蚂蚁出资比例，由现时的数个百分点，大幅提高到30%，意味着同样拉动1.8万亿人民币联合贷款，需要至少5400亿元人民币表内贷款，外加1700亿元人民币ABS，总计需要通过蚂蚁小贷放款7100亿人民币。而根据表内贷款最多5倍杠杆的原则，蚂蚁小贷资本金需要扩充到1400亿元的规模，不过，据招股书显示，截至6月末蚂蚁旗下两家小贷公司实收资本合计160亿元人民币，净资产合计358.24亿元人民币。由此可见，一旦公开征询意见的新规定正式落实，对蚂蚁的资本实力构成重大考验。

现时线上贷款业务贡献蚂蚁近40%的营收，一旦此业务面临内地监管风险，逼使集团提高资本水平至监管机构要求的千亿人民币，势令业务估值“大缩水”，未来能否再以高达两万亿人民币的天价估值上市有待观望。

事实上内地各种中概企业赴港集资是大势所趋，今早本港创新及科技局局长薛永恒于公开场合表示，香港目前有8间“独角兽”企业，当中接近一半属于金融科技公司，认为香港仍是国际初创企业的理想集资地方。不过，蚂蚁集团今次AH上市大计触礁，会否影响近日排队赴港上市的内地“独角兽”企业，同样值得市场关注。