A股“人造牛市”走到几时？
A股成交额已连续22个交易日突破1万亿元，这个趋势还很强劲。“9·24”政策出台，扭转了市场预期，提振了流动性。央行首次为股市融资新设两项货币工具（互换便利和再贷款），大大超出了市场预期。当前，A股仍处于活跃资金持续入场主导下的政策博弈交易阶段，政策预期主导短期行情，政策信号依然积极，以个人投资者为代表的活跃资金持续入场。
很有意思的是，A股股指在一定幅度内反复调整，而政策层还在释放信号将会不断出牌，这就不断给到市场新的预期。市场自然是感到兴奋的，但同时也有困惑：政策为何突然刺激股市？进而也在问，本轮刺激到什么时候为止？笔者认为，答案是到“牛真的来了”为止。
了解中共操作的人都知道，市场一直都很期待“政策”，但中央政策并不会真正“服务”于市场，我们都知道“政策市”究竟指什么。然而，直到这次央行首次为股市融资新设两项货币工具（互换便利和再贷款），好像这个风向有些变化，而之所以有这个变化，是因为A股的定位正在改变。
过去高增长、工业化、城市化、房地产化的时代，基建、工厂、住宅、商业等投资需求大规模增长。为了高效地集中和动员社会资本，拉高储蓄率和投资率，政府构建了以国有商业银行、间接融资为核心的金融体系，大规模地投资基建、制造业和房地产。这是大投资、重投资、大类消费时代，也是商业银行的黄金时代。
如今，中国正在进入后工业化、后城市化、后房地产化时代，处于新旧动能转换时期，房地产投资、城投债投资下降，传统基建和制造业产能过剩，开始转向新质生产力、高质量发展阶段，大力投资新能源、新基建、新制造和“卡脖子”技术。近几年，两个时代切换面临挑战，新旧动能转换处于阵痛期。由于私人部门收入占比较低，有效需求不足，叠加高负债、低预期，私人部门投资和消费增速下降，政府投资步伐放缓。今年前三季度，宏观经济下行压力增加，企业和居民部门缩表穿过金融系统，在加速器效应下流动性加速萎缩，广义货币（M2）同比增速下降，狭义货币（M1）同比持续下降。在价格端，流动性下降引发市场价格下跌，大宗商品和消费品价格低迷，PPI连续20多个月下跌，CPI连续10多个月在1%以内，房地产、股票等资产价格也下跌，金融资产收益率全面走低。
进入9月份，宏观政策短期的首要任务是遏止流动性下滑。在过去以商业银行、间接融资为主的金融市场中，房地产和城投债是商业银行投放贷款的两大渠道。但是，由于房地产市场全面下行和地方城投债被约束，商业银行的信贷通道受阻，货币政策传递效率下降，大量资金空转。
这时，央行的流动性投放面临难题——央行把基础货币投放到商业银行，商业银行难以将贷款像过去一样发放出去。有些经济学家呼吁恢覆房地产、城投企业的融资和提振流动性的功能，但是，这又相当于恢覆到过去的借债投资模式，无法推动新旧动能转换。而且，当前这种金融市场的投融资属性及其引发的流动性问题，导致一级市场融资大幅度下滑，科创资产估值大幅度折损，破坏了技术创新与独角兽成长。
过去几年，政府通过集中金融资源为新动能、新产业、新技术提供融资，以打造新动能。例如，央行为新技术、设备更新领域专门设立了再贷款工具，窗口指导商业银行为新产业提供贷款，推动上市公司收购“独角兽”等创新型企业；证监会将IPO政策向“8+9”产业倾斜；地方政府设立的产业母基金和国有创投扮演天使投资、风险投资角色，投资一些科创企业，国有投资资金占比达到85%。
不过，这些尝试效果不佳。一方面，由于股市、债市机制不完善，股票价格下跌，IPO政策不稳定，创投市场流动性枯竭，创新型企业面临生存挑战；另一方面，集中金融资源的操作与科创市场化行为不匹配，国有商业银行的储蓄和国有创投企业的资本属于安全资本，不能投入到高风险的科创资产上。
根本上说，政府主导、商业银行和国有机构的投资行为，与技术创新的市场规律不匹配。所以，当经济进入后工业化、后城市化、后房地产化时代，政府需要找到一个能够为新技术提供融资的市场，找到一个新的流动性投放的渠道，发展与之匹配的金融市场。这个市场就是资本市场，即以股市债市为核心的直接融资市场。
今年以来，决策部门意识到，高质量发展、发展新质生产力、“卡脖子”技术融资，需要股市、债市直接融资市场，提出大力发展投资银行的和资本市场。
特别值得注意到的是，政府引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。今年以来，汇金公司、险资大规模增持股票。在这次政策组合中，央行首次为股票融资设立了两项货币工具（互换便利、再贷款），为投资银行（保险、基金、证券）和商业银行提供流动性，支持股票回购、增持，以改善股票市场的流动性。
政府这么做，是希望将股市打造为激活流动性的渠道。在高增长、工业化、城市化时代，对应的金融市场是商业银行，而在高质量发展阶段，对应的金融市场是资本市场。股市必须要为新动能、新产业、新制造、新技术提供融资支持，以促进技术创新和新旧动能转换。这就是政策转向刺激股票市场、鼓励发展资本市场的原因。
在10月18日的金融街论坛年会上，潘功胜说了一句很关键的话：“宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。”“在高质量发展阶段，投资需要根据经济结构调整的方向有增有减，更多投向科技创新、基本民生等领域。我们要坚持以人民为中心的发展思想，著力增加居民收入，优化财政支出结构，完善社会保障体系，促进扩大消费。”
这是金融层面对实体经济实打实的刺激，而且是规模和刺激力度是空前的。最近两周，政策发布会可谓一个接著一个。从金融到财政，从股市到楼市，从谋定方向，再到如何部署落实，全面刺激，全面释放经济改革的决心，愈来愈具体，也愈来愈清晰。而且这种频率和动作是过去十多年来，非常罕见的。
正如摩根大通的研判所说：“这一揽子政策超出了市场预期，可以说是中国自2015年以来最全面的宽松措施……个别措施并不令人意外，但整体力度超出预期，并且一揽子政策的同时推出，明显旨在恢覆市场信心。”摩根大通的看法，基本上就是外资的看法。
可以说，这一个月来，虽然股指上下波动，似乎没有一个明显破位上行，但整个国内外的投资者都在提升对中国经济的正面看法，也逐步突破了两年来的投资压抑，真金白银地开始加仓、押注。
股市不仅仅是经济的晴雨表，更是信心的指向标。大家都看准了现在是国家队在护盘，本轮牛市绝不可能会半途而废，更不会几周就结束。
2019年，股票仅占中国家庭资产的2%，而美国则约为三分之一。中国是世界上储蓄率最高的国家，即使将其中一小部份资金转向股票，也将提供大量流动性和购买力，有助于提振股价和市场情绪。而居民的消费数量和质量本就是经济增长和结构升级的重要推动力。
怎么激发消费市场？提振股市——让百姓在这个市场有钱赚，敢于投资。降低贷款利率——让利于民，让老百姓有更多的钱去消费。大规模财政刺激——政府培育消费，消费激活市场，市场引领企业，企业扩大投资……对于政策层来说，要想打造长牛、慢牛，就需要一场“疾风细雨”。 “疾风”是迅速提振股市信心，“细雨”则是通过一系列的组合拳，激活经济基本盘，从而实现中国经济的向上提速。如此，这也就契合了经济学的常识：股市是经济的晴雨表。