拆解中国经济“最毒”一环　放水救市倒不如出组合拳｜蔡金强专访

中国经济疫后复苏步伐不似预期，领先指标如PPI生产者物价指数5月跌4.6%，连续第8个月负数，且创7年来最大跌幅。市场寄望7月底举行的中共中央政治局会议，会有救市措施出台。

奥陆资本总裁兼投资总监、人称“小金人﹙Oscar﹚的蔡金强研判，中国面临通缩的风险愈来愈高，他接受《香港01》专访时直言，放水、政策“小礼包”难救经济，政府需推救市组合拳，终极招数是“亲自落场踢”。他同时提醒，内房爆煲引起的城投债危机，恐明年中后爆发。

三指标亮两“红灯” 中国通缩风险不少

全球主要经济体对抗通胀之际，中国却面临通缩阴霾，情况严峻。“﹙通缩﹚风险唔细……用广东话嚟讲系‘贱物斗穷人’！”蔡金强续称道，当经济内的资产类别出现“缩水”，压抑民众对投资的意欲，造成一个漩涡，经济亦会进入恶性循环，“通缩不单止难听，仲好‘毒’，是所有环节最‘毒’𠮶个！”

与通胀正正相反，通缩指整体价格或物价水平下跌的现象。蔡金强引述官方数字指出，内地最新CPI同比升幅近乎零，而 PPI早已跌至负数，“PPI 4月是负3.6，5月是负4.6，因为PPI系CPI的Leading Indicator（领先指标），所以PPI转负数，CPI有可能都会负，所以已经系缩紧。”至于“借钱”，今年5月社会融资总量（社融和M2 ）增加1.5万亿元（人民币‧下同），同比少1.31万亿元，较市场预期差，“社融啲数来自政府、企业和老百姓，三方面都系度缩，证明全方位都唔肯借钱。”

然则为何只说“风险唔细”？蔡金强解释，界定通缩有三个标准，分别是GDP增长、通胀（CPI和PPI）及社会融资总量，后两者正在“缩”，但中国GPD仍保持可观的增长速度，所以未能“武断”已进入通缩，“就好似美国，你话系唔系滞胀？其实佢就业都OK，所以美国进入滞胀差就业，中国进入通缩差GDP。”

倡出救市“组合拳” 政府带头最重要

通缩阴霾在前，即使是经济增长亦有隐忧。目前，坊间见到的不外乎内地央行连番减息，又或一些“小礼包”，例如能源汽车购置税减免政策、地产“三枝箭”措施（分别在银行信贷、债券融资、股权融资等方面给予支持）等，冀在市民信心层面上加持。

但小金人认为，上述两招作用不大，“啲人好笼统成日话‘放水’减息其实都系‘废’，依家个情况系‘虚不受补’！”他解释，现时中国经济最大的问题由“倒挂”衍生，即短息高过长息，意味做生意借钱的成本远高于投资所生成的回报，“﹙长期﹚回报差不多至零，唯有不断减息去追！”

他认为，政府救市须有一套“综合组合拳”，除了减息及救市“小礼包”外，更重要是政府要带头落场，重新驱动市场，“所有人或者民企都唔会投资，因为会输钱，国企或政府机构便须带头投资，做一个organizer（带头者）帮市场驱动……做得好，都可以维持5年或10年﹙增长﹚。”

以内房为例，早期已研判该板块“无景”的小金人认为，即使中央进一步推出宽松内房政策，相信仍于事无补，“依家内房都是‘死人’，瞓系到唔郁，入咗太平间疯狂打针都系冇用。”他认为，政府旗下机构需带头买入商品房，才能有效“揼返”经济，顺道帮市场减少库存。

料城投债“危机”明年中发生

中共中央政治局会议7月底举行，市场憧憬推出救市措施，但小金人却不抱乐观。他从宏观大势分析道，中美博弈为一场长期战，中国除了在经济上顶著长期的压力，还要应付政治上来自美国的“针对”，凡事要留一手， “政府将问题定性为长期的现象，并且百年未遇，因此越迟出招越好，种子要留在大饥荒，最后先会出招……万一到2024、2025年又疯狂，边度再来子弹？”

中美冲突惊涛骇浪，内房爆煲引发的城投债问题亦不容忽视。《路透社》早前披露，内地地方政府债务超过9万亿美元（约61.55万亿元人民币），其中又以贵州最为严重，涉及债务规模约1.18万亿元（人民币，约合港币1.28万亿元），重组后银行贷款期限调整为20年。

对此，小金人认为城投债真正的危机会在明年中后发生，并形容城投债为地产病，最后解决方法为“见者有份”，即包括银行、政府几方一起分担，“中国唯一优势靠14亿人民，一起分少少毒性散发下。”然而，蔡金强话到口中留半句，直言对此不太绝望，因为全世界都在面对同样情况，“如果宣布欠债要还钱，咁全世界应该都会破产！”