专访｜洪灏︰港股估值底无人吼　因全都是风险　“未入场不用急”

港股连跌五季，恒生指数续创逾十年新低。面对众多不明朗因素，纵然港股估值已届历史低位，但投资市场气氛惨淡，人心惶惶，难见有资金入场捞底。
有“中国最精准策略师”之称的洪灏接受《香港01》专访时表示，尽管他认为现在已经是估值底部，但事实却是没有人进场买货。洪叹道，你有一个原因入市，但有更多原因叫你离场。

一年前，市场预期美国将会进入新一轮加息周期，结果联储局在3月起开始加息。岂料美国通胀数字持续攀升，并在高位持续徘徊，令联储局在短短半年间累加3厘，令市场大失预算。

对于联储局大手加息，前交银国际研究部主管、对冲基金GROW思睿首席经济学家洪灏直言“毫不意外”。不过，他认为加息无法有效压抑通胀，原因是美国的通胀属于结构性问题，一部分固然与利息有关，但更多的因素在于结构性的供应链问题。他进一步解释称，尽管个人消费支出（PCE）可以撇除原油因素，但不少消费品都包含石油副产品，事实是很难完全将油价上升的因素排除在外。

联储局偏执加息　 币策竟能“试当真”？

包括洪灏在内的不少分析师均认为，加息无法压抑通胀，但为何联储局仍然偏要走向这条路？洪灏坦言“货币政策永远都是置后，不是看前的。”而联储局在应对当前的挑战，都是抱著“试当真”（Trial & Error）的心态。由于货币政策不可以一步到位，故储局亦只可“摸著石头过河”，一旦下药过度便无法挽救。洪甚至认为，在美国经济仍然强韧之下，即使将来联邦利率调升至4.5%甚或5%，亦不足为奇。

随著预期联邦利率向上，美国两年期国债息率攀升至4.3%，十年期亦突破4厘，而美元指数续创出廿年高，近期高见114水平。“美元肯定要创新高！”洪灏相信，在联储局不断加息之下，美元势必破顶，而人民币会持续弱势。

人民币弱势反映实体经济问题

可是，洪灏提出一点，撇除美元因素，人民币走弱反映著更大的问题。今年中国出口数字亮丽，近月贸易顺差高达700亿至1,000亿美元，但外汇储备却自年初起持续减少，人民币走势亦随之越走越弱。洪强调，出现这样的反差才是最大的问题，“这反映甚么？（实体经济）真的很弱！”

洪灏坦言，与外国相比，中国的消费过于疲弱，原因并非出于“清零”政策，更多的问题在于房地产市场崩溃。“销售减少50%，新房投资同比跌70%至80%，这样大的板块竟出现大幅负增长！”内房不振，拖累上中下游的产业，例如家电、家俱、装修、水泥、钢筋等等。但洪灏深信，中央是不会放宽对房地产的限制。

以往中国当面对经济放缓、不景气问题，便加大基建“谷经济”，从而令中国房地产的泡沫愈谷愈大。“难道还要走回这条老路吗？难道要每个百姓都去买楼吗？”洪灏深信，继续利用基建、房地产催谷经济是“下下之策”。

基建谷经济不可行　中央不会走回头路

洪灏认为中央是有决心改变现况，尤其是近年推出“三条红线”，使房企高负债高周转的模式失效，不少民企“爆雷”无力偿债。“我看到中央有决心去做这件事！”他笑言中央可能已经忍受良久，终需解决这问题，而中国在寻求取替基建的投资，例如是健康护理、生物科技、半导体等高端制造。

受累于中国经济放缓，房地产“爆雷”，港股今年创逾十年新低，下试一万七关口。被问到港股当前最大的问题是什么？洪灏沉思片刻，坦言“人都走光了啊！”现在恒指市盈率只得8倍左右，尽看所有指标可见港股已经超级便宜，但没有人入市才是最大的挑战。

For any reason you want to buy Hong Kong, there are more reasons to sell.

香港被夹于中美之间，洪灏直言港处境尴尬，“全都是风险！”由楼市、港汇、资本外流、人才流失均有风险，甚至连执法司法立法的独立性亦受到质疑。

港股估值虽平　但欠吸引力

撇除这些因素，从基本面看，洪灏亦认为港股现时吸引力大不如前，“你认为快手﹙1024﹚有没有吸引力？我觉得无吸引力。”他形容香港是缺乏Google、Microsoft这些令人振奋的公司，即便是港股的龙头股腾讯阿里﹙9988﹚，皆是平台型公司，而非创新型科技。

“现在就是（估值）底部！”尽管洪灏认同港股估值已届低位，但他质疑即使市盈率低见8倍，不代表可以迅速回升，可能在低位维持，甚至跌得更深。他坦言，对于理性的投资者而言，目前就是一个比较理性的入场时机，但难言何时再会重拾升势，甚至会否因为美股持续下泻而进一步拖低港股，乃无法预测。

部署方面，洪灏明言“未入场的就不必急于入场”，原因终归是美元升势未完，在此之前，港股走势料受限制。至于已在场内的人，洪灏忠告绝不能斩仓，始终估值上港股已经严重超卖，只是欠缺好消息、催化剂，“但好消息是需要等待。”