人民币下试“七算”　汇改后第三轮贬值潮杀到　今昔原因大不同

中国最新公布的上月制造业数据再陷收缩区，加上美国加息预期进取，本月再度加息四分三厘的机会率突破七成，内外因素夹击，人民币贬值压力增加。整个8月份，人民币兑美元累挫2%，单月跌幅是逾四个月最大。现价人民币兑港元跌至87.8，兑美元跌至6.9水平，同为两年来最低。分析指出，内地经济下行风险加大，人民币兑美元料“破七”在望。

人民币年内跌幅超过8%

今日﹙9月1日﹚公布的8月财新制造业PMI录得49.5，跌穿50分界线，是事隔两个月再陷收缩区，与官方PMI的跌势一致。人民币兑美元出现贬值，不论是在岸价或是离岸价，现时都双双跌至6.9水平，创出两年低位。

回看人民币两轮下行周期　累计贬值约12%

人民币兑美元今年至今贬值幅度达8%，与官方一直强调的汇率双向波动走势相符。回看2015年人民币汇率改革后，曾出现两次大型贬值，一次是2015年8月至2016年12月，另一次在2018年3月至2019年9月。以离岸人民币计，两次大型贬值潮下，累计贬值幅度不约而同地为约12%。

2015年：贬值源自“811汇改”

回顾2015年间人民币的贬值潮，关键字应该是“811汇改”，当时中国官方以完善人民币兑美元汇率中间价报价为由，主动地令人民币单日贬值近2%，让人民币创下自1994年以来两天内的最大的变动幅度。期间引发了资本外流，2015年人民币汇改后的高峰期，中国外汇储备平均每月减少达600亿美元，累计估计约有1万亿美元资本外流。人民币兑美元在2016年底，跌至近“7算”方见止步。

2018年：中美贸易战

至于2018年的贬值，主因是当年的“中美贸易战”。2018年开始美国对华逾3,000亿美元价值货品，征收最多达25%的关税。中国透过人民币贬值，来对冲美国课征关税的损失。在一年半时间内，人民币兑美元，跟随与美国贸易关系，出现了“贬值、回升、再贬值”的波动，终于在2019年8月兑美元明显跌穿“7算”，在9月低见7.184，逼近7.2算大关后，才逐步回稳。

2022年：强美元　非美货币“清一色”贬值

不过今年以来人民币的贬值，与上两次贬值背景不同。今次理由反而更为简单——就是“强美元”，因美国正以四十年不见的速度去加息，半年间联储局累计加息2.25厘，令中美利差出现倒挂，因而令人民币兑美元年内累计贬值8%。同时间，其他非美货币，包括日圆、欧元及英镑都全线贬值，今年至今累积贬值幅度分别为17%、12%及14%。

综合现时中国的经济乏力，可以看到人民币的趋势。中国的经济动力可以从三方面量度，包括是工业、消费及进出口。现时工业方面，最新出炉的制造业PMI连续两个月陷收缩，在汽车零部件重镇四川因“缺水”而限电下，今个月亦难有太大起色。消费方面，由于占中国GDP比重近30%的房地产业，衰退已经超过一年，“烂尾楼”问题严重打撃市民买楼动机，多间内房的销售额倒退超过一半，今年首七个月社会零售总额仍录“负数”。

因此，剩下的动力，就是出口了。海关公布的7月份进出口数据显示，当月贸易顺差达到创纪录的1,013亿美元，首七个月累计顺差4,823亿美元，同比增长61.6%，全年贸易顺差再创新高又将是大概率。然而，在现时欧美经济出现衰退的机会增加，对中国出口是负面的；因而要维持出口增长，人民币贬值可成助力。

温灼培：经济更依赖对外贸易　汇率在6.95波动机会大

恒生银行首席市场策略员温灼培接受访问时指出，现时中国经济正处弱势，内房债务问题持续未有改善，同时疫情因素令经济复苏力度不及市场预期。上月内地人行意外下调中期借贷便利（MLF）利率，已经反映官方感受到经济下行压力。在制造业及内需两大方面皆未见起色下，唯一有支撑的就是对外出口，因此人民币现时贬值，有助支撑出口增长，相信短线人民币继续在6.8至6.95之间波动机会较大。

瑞银汪涛： 不排除触及中美贸战7.2关键水平

瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛指出，对于人民币走势，主要取决于美元的升势，预计未来几个月内人民币对美元有机会跌破7算，不排除会触及2019年中美贸易战时的7.2水平。不过她相信至今年底，人民币可以回升至6.9水平，与现时水平相若。

分析指出人民币贬值，将不利港股中资股及内地A股表现，因为人民币是中资股的收入计价货币。招商宏观指出，今次人民币贬值，受到欧洲能源危机担忧及美联储态度转鹰，令美元再度走高，中国疫情突发掣肘经济复苏斜率，叠加超预期降息。预计人民币汇率贬值或持续至年底，并在一定程度上掣肘国内股债表现。