专访｜嘉实投资总监料美债息1.8厘遇阻　新经济股渐见吸纳机会

美债息续飙，困扰大市。美国10年期国债孳息率在3月一度升穿1.75厘，新经济等高估值股份持续受压。市场部分人士估计债息将升穿2厘，但嘉实国际投资总监关子宏认为，美债息率再大幅上升的动力已经不足，在1.8厘水平应会遇上较大阻力，他又指，价值股修复估值已到尾声，新经济股从高位回调近三成后，渐看吸纳机会。

债息抵1.8厘　料将有阻力

10年期美债孳息率自年初0.9厘水平，急飙至3月一度升穿1.75厘，美联储3月议息会议则继续维持宽松货币政策。关子宏指，新冠疫情令全球许多地区的经济活动一度停滞，一旦疫苗接种成功则有望推动经济复苏，短时间内推高通胀预期。尽管美联储预期今年美国通胀水平将达到2.4%，但美联储主席鲍威尔认为通胀攀升只是暂时性的。

他认为，美国近期通胀预期上升是因为美国1.9万亿美元财政刺激方案落地、新冠疫情缓和及供求错配导致。通胀有望在今年下半年回落，10年美债收益率再大幅上升的动力已经不足，在1.7%至1.8%水平应该会遇到较大阻力，有助于金融市场回稳。

利率及通胀预期升温，令环球股市震荡，恒生指数由2月份高位31183点，截至上周五（3月26日）已回调2847点或9.1%。关子宏说，对通胀上行的担忧，并非市场回调的全部因素，中港股市年初以来基金发行量大，机构和零售投资者不少“弹药”已投放在市场，在缺乏进一步利好消息下，亦使后继动力不足。

新经济股高位回调25至30%　渐见吸纳机会

市场忧虑融资成本增加，会不利新经济类等高杠杆企业，令这些企业的估值大幅下调。关子宏说，预计五年、甚至十年后才盈利的高增长型股份，影响一定最大，例如生物科技、电动车、SaaS公司等，至于已盈利的有稳定现金流的公司，息口上升对估值影响不大。

但他说，新经济及增长型股份近期大幅调整，亦因早前升势过急，惟这些股份已从高位回调25%至30%后，其实逐渐看到吸纳机会；至于价值股追落后，息口上升令大金融板块受惠等观点，“已去到一个Consensus view（市场共识）”，相信价值股修复估值已到尾声，且价值和增长板块估值差距亦去到近年最细差距，现在反可考虑部署增长板块，“慢慢睇位入”。

科网股留意社会价值创造

新经济股仍有投资价值，惟面对的政策风险明显升温，如内地加强平台经济监管及反垄断，腾讯（0700）传被中央要求成立金融控股公司，市场忧或步阿里（9988）的蚂蚁集团后尘。关子宏说，业务扩展到不同版图和行业的巨型科网股，对于整个经济和各行各业的影响力大，令中国监管机构有一定担忧。

但关子宏指，内地去年11月已推出反垄断征求意见稿，市场早有心理准备，经过今轮调整，相信股价已很大程度“Price in”。他又指，为社会创造价值的平台企业，受中央反垄断政策的影响较细，例如外卖、团购业务便创造了外卖骑手、物流等就业机会，“只要定价非做到过低，无咩人投诉，政府会放软手”。

电动车股年底前可升三成

另一主题新能源，他指中国计划碳排放量在2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和，此后日韩亦定下碳中和目标，加上美国重返巴黎协议，绿色发展明显已成全球目标，而中国在新能源技术和产能具有领导地位，相信光伏、新能源车等行业在未来三至五年会迎来爆发期，只是短期行业或遇产能限制，为加大投资和增加产能，可能有集资压力，惟料中长期增长空间依然充足。

行业中，该行相对看好EV（电动车）市场，认为年底前有30%上升空间，偏好已有产能及出口潜力的电动车公司，同时捕捉海外需求机遇。

价值股寻“商品股、物流股”

价值板块中，他强调不会因估值便宜而买入，而是希望寻找高质量、有催化剂的价值股。比如在大宗商品相关的企业中，该行相对看好与铜和铝相关的公司，认为随著经济复苏，铜和铝还有上涨空间。中美两国同时推动绿色基建，以及电动汽车行业的发展会带动市场对铜、铝、锂、镍等金属的需求。此外，比如物流公司，随著网购更加普及，亦有看到投资机会。