预算案前瞻｜人均10万储备一半靠借　学者派定心丸　倡节流胜开源

财政司司长陈茂波本月26日将发表新一年度《财政预算案》，早已预告这是一份近千亿元的赤字预算，而财政储备至去年12月底为7,346亿元，以目前本港人口最新数约750万人计，相当于平均每人尚余近10万元。

储备不多，但债务却不断增加，政府未偿还债券占GDP升至12%， 形象而言每一位港人身上，10万元储蓄中有5万元是借回来的，近年财赤情况下处“债冚债”状态。相信无人想“见红”，幸好《香港01》对比全球发达经济体债务水平，发现香港负债水平未算好高，邻近国家、经常用作比较的新加坡，其债务与GDP比率达171%！另外，有专家认为，支出的增加才是导致港府赤字的主要原因，开源不易，节流更可行。

香港经济复苏不似预期，股市、楼市“呆滞”，政府更连年出现财政赤字。财政司司长陈茂波于1月初表示，最新估计本年度财政赤字少于1,000亿元。据库务署最新公布，港府于2024/25财年首9个月（截至2024年12月底）暂录705亿元赤字，但若不计发行及偿还政府债券款项，期内赤字达到1,745亿元。

近乎连续六年赤字 　财政储备相当于人均10万元

本财年出现赤字已成定局，“债务当收入”亦“见怪不怪”，近年政府加码发行绿色债券，并将债务当收入列账，变相令收入“发水”。其中，2020至21年度录得294亿元盈余，倘该财年不计债券收入（291亿元），变相连续六年赤字。

严重“入不敷支”，除了收入减少，更因支出高居不下。截至去年12月底，本财政年度首9个月的财务状况，整体开支为5,242亿元，收入3,497亿元。即是每月开支约582亿元，以此推算全年开支近7,000亿元。

而财政储备至去年12月底为7,346亿元，以目前本港人口最新数约750万人计，相当于平均每人近10万元，同时也仅仅支撑本港一年的开支，勉强维持前财爷梁锦松为政府定下的“不成文”规定，即假如政府完全没有收入，储备需足以维持最少一年的开支。

未偿还债券占GDP12%　 港人平均负债近5万元

储备不多，债务却缠身，陈茂波日前在网志上表示，香港政府债务相对生产总值的比率约9.3%。

但如果按金管局帐目显示计，截至今年1月底，政府债券、基建债券及可持续债券三个计划下的未偿还债券总额达到3,612亿元，相对于本港GDP（2023年GDP3,635亿美元，政府早前预测增长2.5%计算，2024年GDP约29,061亿港元）的12.4%，全港市民（2023年750万人）人均负债近5万元。

去年的《财政预算案》更将基础建设债券计划及政府可持续债券计划的合共借款上限新订为5,000亿元，取代原订的绿债计划的2,000 亿元借款上限，并计划在未来五年（即2024至2029年），在两项计划下每年发行约950亿至1,350亿元的政府债券。

假如将港府财政“由大化小”，具体到每一位港人身上，可见这个人目前有10万元储蓄，但当中有5万元是借回来的，同时近年处“债冚债”状态。

新加坡债务与GDP比率达171%　港负债并不高

不过，在全至通街都是“债仔”的时候，香港这个“债仔”并不算突出，由下图可见，截至 2023 年底，许多国家的债务水平已经达到历史高位，接近其国内生产总值的100%，例如欧美国家，以至世人眼中的“模范生”新加坡，其债务与GDP比率更达到171%。

而截至今年1月底，港府未偿还债券占GDP12%，在全球发达经济体中，负债并不算高。同时，港府的财政储备规模名列前茅，占GDP的比率约25%，虽然未及新加坡（财政储备与GDP比率70%），但亦较欧美国家、日韩高。

税收过度集中　 股楼衰退易冲击财政

因此借钱解决一时之急，也无伤大雅，但俗话说“还得到先好借”，关键是港府的赚钱能力，以至香港经济动力。香港作为寸金尺土的国际金融中心，卖地收入、印花税及利得税等向来是政府赖以生存的“金蛋”。

由下图可见，港府税收过度集中，近十年来，印花税和地价收入占政府总收入约三成，最高达四成，但在2022年下降至22%，2023年更跌至12%，其中反映的并非政府收入对土地收入的依赖度下降，而正正是对土地收入依赖度很高，尤其是近两、三年本港经济疲弱，股市、楼市衰退，对财政造成冲击。而随著地价收入连年下降，难免为政府财政感到担忧，香港这个“债仔”要认真“谂谂计”。

专家：港债务可控　开源不易、节流效果更大

对于本港财政状况，港大经管学院金融学副教授刘洋向《香港01》表示，公众对香港财政状况的疑虑，通常集中在政府的财政储备上，即使目前的高赤字水平持续，消耗完所有的财政储备也需5年时间。

刘洋强调，其他发达经济体多年来持续赤字，算得上“发债度日”，但港府债务可控，且收入通常都足以抵销开支，“目前高赤字水平实属罕见，持续财赤的可能性不高。”

不过，坊间有意见认为，欧美国家有独立的货币政策，而香港没有独立的货币政策，负担债务的能力也不同。对此，刘洋认为，有说法指某些国家能“印银纸”还债，但此举亦会带来通货膨胀的问题，影响民生经济和金融市场，作为美国政府也不希望以通胀的代价去还钱，因此是否有独立的货币政策或固定的汇率，都会和香港一样，选择开源节流的方式还债。

提及债务水平，刘洋认为，仍有空间增发债券，发债水平提升到20至30%，亦可接纳。至于开源节流，他指，香港低税率是竞争优势，假如开征新税种，政策存在风险和不确定性，对市场的影响可能是得不偿失，“一旦打开了这个缺口，得到的税收并不多，反而影响市场信心”。

另一边箱，刘洋认为，支出的增加才是导致赤字的主要原因，他举例指，2018-2019财年政府非经常开支只有约295亿元，疫情开始后2019-2020财年、2020-2021财年非经常开支分别增加至845亿元、2,519亿元，但疫情过后2023-2024财年再跌至620亿元，正正说明开支是可以大幅降低，节流之路更可行。