阿里巴巴三旧乌云　高位累插19%　股价“翻身”还看两招

阿里巴巴（9988）衰运接踵而来，先是蚂蚁世纪IPO临门“挞Q”，被美股投资者集体诉讼，又要面对内地监管起草的反垄断指南，最令人忧虑是阿里或遇增长瓶颈，年活跃买家增速下滑之余，更被“二哥”拼多多无限逼近。

三旧乌云盖顶下，阿里股价已由高位309.4元，累挫19.3%，市值跌至5.4万亿元，投资者能否趁低吸纳？专家提醒，市场也关注直播平台新规或于12月初出台，阿里主打的“直播带货”会否违规，但展望阿里云下半财年或扭亏，且与菜鸟物流为增长最快的两大板块，有望减轻对电商业务依赖。

一、蚂蚁估值料削半

蚂蚁集团暂缓AH股上市计划，主要因为金融科技监管环境发生重大变化，如内地正在起草的小贷新规，便规定网络小贷公司在单笔联合贷款中的出资比例不得低于30%，而此前蚂蚁出资比例只有约2%，意味蚂蚁需要向其增长旗舰—网络小贷业务进行大额注资，由轻资产的科技公司，演变成重资产的金融公司。

晨星（Morningstar）早前预测，小贷新规下，蚂蚁要筹集更多资本，估值可能要削多达1,400亿美元（约1.09万亿港元），将近此前2.4万亿估值的一半。汇丰研究早前报告预测，蚂蚁估值每变10%，将影响阿里估值1.3%，意味蚂蚁如最后“5折”上市，阿里估值或影响逾6%。

二、反垄断指南

另外，内地监管当局于11月10日发布的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，为中国首次定义互联网行业反竞争行为，包括平台内经营者排除，平台“二选一”、大数据杀熟、低价倾销等行为将成重点监管对象。

市场预料，新规对科网企业影响负面，尤其在电商和外卖领域。目前，有关文件仍在征求意见阶段，政策料于2020年底前落地，在市场惧怕不确定性下，股价在这段期间可能难以造好。

三、用户增长恐遇瓶颈

3间中国电商巨头已公布Q3业绩，在用户增长方面，阿里上季年活跃买家仅增加1,500万至7.57亿；拼多多增加4,810万至7.31亿；京东净增2,420万至4.42亿。

从总量和增速来看，阿里增速为3间电商中最慢，恐最先面临用户增长瓶颈，而有微信流量入口优势的拼多多，用户规模正在逐步逼近阿里，按目前增速，拼多多的活跃买家随时在年底超越阿里。

两招翻身：阿里云扭亏、菜鸟物流

uSMART 盈立证券研究部总监陈伟聪指，蚂蚁重启IPO需时，估值料较上次有大折让，连带阿里整体估值受影响，而阿里或需向蚂蚁注资，以支持蚂蚁的贷款业务符合新规。除反垄断指南会针对电商平台外，他指亦可留意内地网络直播打赏行为规范或于12月初出台，关注过往推动阿里GMV﹙商品交易额﹚向上的“直播带货”会否牵涉违规。

陈伟聪又指，阿里的电商业务面临激烈竞争，愈来愈多新兴电商平台兴起，生鲜食品业务亦要直面对碰京东生鲜、多多买菜、美团买菜等，当GMV和用户增长正在放慢下，同时要提高营销推广补贴开支，业绩或造成影响。

但他指，阿里已预告云业务将于下半财年开始盈利，且菜鸟物流增长快速，业务走向多元化，如果其他业务开始有盈利贡献，或可减轻对电商业务的依赖。陈伟聪补充，现时阿里预测市盈率大约30倍，估值不算特别贵，作长线投资不差。