港股私有化走两极　慎防躺平“硬食”　长实出另一招“日日赚”

港股近日反弹回升，但仍处低迷状态，不少上市公司提出私有化。《香港01》统计后发现，今次“私有化潮”出现两极现象，一是以每股资产净值（NAV）计，部分要约价大幅折让逾七成；但同时，却有部分企业以溢价提私有化，料寻求到其他交易所重新上市，以取更佳估值。

有业内人士直言，即使大股东以大幅折让提私有化，小股东为求离场而“躺平”接受；但提醒，若果高质素的企业及资产持续离开港股市场，或进一步削弱港股的吸引力，认为监管当局应该及时检讨。

目前恒生指数的市盈率不足10倍，相比起美股动辄20倍以上，可说是四处都有“平货”，吸引不少控股股东提出私有化。据《香港01》综合港交所（0388）披露易通告及市场消息，去年已有19间公司提出私有化，已退市的达11间，至于年初至今，已有至少11间上市公司已提出或曾传出私有化要约。

整体来看，提出私有化的企业大多都有市值较低，股价与资产折让大、价格及交易量长期处于低位等特征，部分要约价与每股资产净值（NAV）折让达七成或以上。更值得关注的是，多家公司在私有化方案的公告中提到融资能力受限的问题，以已退市的魏桥纺织为例，该公司表示自2006年3月11日以来，并未透过发行股份自公开市场筹集任何资金。

宏高证券投资经理梁杰文接受《香港01》访问时指出，对大股东而言要约较每股NAV折让越多越理想，但仍要考虑其他股东是否接受。若果提出私有化的成本已经产生，但因折让太多而最终失败，亦不是大股东想见的情况。

不过他亦指出，目前港股市况低迷，小股东或以“躺平”的方式，回应大股东的私有化计划。他举例，朗廷酒店公布以协议方式进行私有化，除非遇上小股东激烈的反对，亲自到股东会投票，令协议未能通过，否则最终只会强制将股份向大股东出售，“就算小股东2蚊买，依家得返0.8元左右，心入面几唔情愿都好，可能唔出席股东会，因为反对的话（股价）又可以跌返落0.6元左右。”由于小股东不太积极提出反对，令私有化协议更易通过。

所谓以协议方式私有化，是指控权股东要求公司向股东提出协议安排，建议注销所有小股东持有的股份。有关协议须根据公司成立所在地的公司法执行，并由所有股东投票决定，一旦获通过，协议对所有股东均具约束力。简单而言，只要投票获太多数出席股东赞成，不出席的股东所持有的股份都会被强制卖予控权股东。

有企业“反传统”　以NAV溢价提私有化

不过在新一轮的私有化的企业当中，亦不乏以NAV溢价私有化，当中包括属国企的国药集团以逾4%溢价私有化中国中药，涉资约156.45亿元；国资委旗下的宝武及国新投资提出有先决条件的自愿全面现金要约，以每股作价6.48元收购所有股份将中粮包装私有化，较NAV高出三成；另外，维达国际亦获新加坡金鹰集团管理旗下APRIL，以每股23.5元收购，是每股资产净值的1.45倍。

日前亦传出黑石集团伙控股股东即将就私有化欧舒丹（0973）达成协议，目前公司正停牌；《彭博》报道亦指出，新秀丽（1910）正研究包括私有化在内的可能，同时考虑在美国双重上市。以欧舒丹为例，公司目前例牌，停牌前股价为29.5元，惟每股资产净值约为6.6元。假设大股东只以以每股29.5元为要约价，仍是每股资产净值的3.5倍。

至于《路透》早前引述知情人士报道，李宁（2331）创办人李宁正考虑将公司从香港交易所私有化，原因为公司估值在香港市场被低估，公司回应时未有直接否认，仅称“任何可以提高投资回报的方案都会考虑，包括派息及其他，但目前没有计划可以向大家报告。”

安迈企业咨询公司董事总经理 Xuong Liu接受外电访问时预料，企业认为到其他交易所上市，更易接触国际投资者，预料未来会见到更多私有化交易，他形容“这仅仅是个开始”。

梁杰文亦指出，他亦理解维达国际等企业私有化后，再到其他市场以一个较高估值的地方重新上市的做法，“呢个系一个创造利润嘅行为，好合理。”翻查资料，去年2月JS环球生活（1691）宣布剥离中北美和欧洲业务，并将其分拆成SharkNinja（SN）在美国独立上市。分拆后，JS环球生活仅保留九阳业务以及SN亚太区业务。两间公司分拆后估值分别极大，最新在港上市的JS环球生活，仅以市盈率4.8倍交易，在美上市的却高达52倍。

若果港股交投及股价低迷情况持续，优质企业或资产通过私有化“离场”的同时，又欠缺新股上市（IPO），梁杰文担心港股会走向“死水”，若果港交所或监管机构未能及早检讨，或会出现恶性循环。

两大因素　或令港股变“死水”

他解释，美国加息、市场忧虑中国经济增长等以往都出现过，但中美贸易战及美国对中国实施制裁等情况，过去未试过发生，令投资者较难作出投资决定。另一方面，过去港交所及证监会过去一直收紧上市条例，如提高上市门槛及推出“快速除牌机制”等，“依家个池塘好干净，冇骗子，因为你杀晒所有人。”

另一方面，当局又未能有效的处理民企造假数的问题，“中证监早排讲咗恒大（3333）涉财务造假，要重罚，但香港似乎未见到行动，会财局只系话继续调查，咁即系点？”他直言，过去牛市，大家不会察觉出机制的问题，但目前市况差，当局的不作为令市场对港股失去信心，“会唔会买间民企，之后发现做假数，但你（当局）又只系停佢牌，冇后续行动？”

他直言，目前的市道下，不论上市公司被私有化或除牌都好，损失的都是“小股东”，又笑言，或市场或许有少部分人，满足于现时的情况，“长实（1113）百几蚊嘅NAV，只系卖紧三十几蚊，唔洗私有化只系回购每日都赚紧钱，如果有粒药可以令香港明天就回复牛市气氛，你今天食定系‘回购’完先食？”