大盘漫谈．伽罗华｜中美冷战升级　军工股可看俏

“烽火连三月，军股抵万金。”用来形容目前军工股的投资价值最贴切不过。随着中美冷战升级，全球火药库已由战云密布的中东地区，逐步转移至印太地区，以万亿美元计的军售市场，成为军工股兵家必争之地。当中，刚于4月初完成重组的雷神技术（Raytheon Technologies Corporation），合并后股价低位反弹逾七成，跑赢军企一哥的洛克马丁（Lockheed Martin Corporation），表现非常亮眼。

瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所的最新报告指出，全球各国2019年军事支出达1.9万亿美元，较2018年增长3.6%，增幅创下十年来新高，单是美国的军事支出便达7,320亿美元，占全球总支出的38%。全球军事开支上升，军工股自能受惠，多寡要视乎其产品需求、技术水平及履行合约的执行力。在一众军工股中，洛克马丁无论是旗下军械库产品的深广度，以及工艺技术的高度，都是美国国防领域中的佼佼者，但是近月最多人留意的却是重组后的雷神技术。

雷神技术是由两大军工企业United Technologies和Raytheon Company合并组成，前者包含航天及商业科技业务，后者专精于国防和互联网安全。近年来，United Technologies锐意转型，继分拆商业领域的Otis Worldwide和Carrier Global，去年6月决定与Raytheon Company以全换股方式合并，至今年4月初完成并改名雷神技术，专注于航天及国防业务。若参考2019年业绩，合并后的雷神技术年营收将达到740亿美元，甚至较洛克马丁年营收的611亿美元为高。

疫情肆虐 雷神商业航空受创

重组后的雷神技术四大业务包括：以通讯和航空电子产品为主营业务的Collins Aerospace；飞机发动机、燃气轮机、空间推进装置制造商Pratt & Whitney；专门研发先进感应器、培训和互联网及软件解决方案的Raytheon Intelligence & Space和军工核心Raytheon Missiles & Defense，业务领域覆盖商业航空和军工领域。

虽然，商业航空业务受困于波音737 Max客机意外频生停产，以及新冠肺炎疫情重创全球航空业，今年以来出现显著倒退，管理层估计全年收入跌约50%；但是刚并入的Raytheon Company首季业绩（合并前帐目独立列出）亮眼，净销售增长6.5%至72亿美元，手上订单更是满满，成了推动雷神技术股价反弹的动力。

不少人喜欢将雷神技术与洛克马丁作比较，原因是两者均为导弹和导弹防御领域的顶级承包商，而且旗下战斗机、侦察机，以至雷达通讯系统等业务均有较高可比性。美军B-52、B-2轰炸机和F-15、F-16、F-22等战斗机的发动机都用上雷神的技术，雷神近期在一些关键军售合约中标，投资者深信军工国防业务能补足商业航空业务的短板，愿意奉上真金白银，推动股价向上。雷神上周收报72.07美元，较重组前最后收市约51美元升逾四成，市值1018亿美元；同期洛克马丁仅升不足两成，市值1132亿美元。

为加强财务弹性，5月初雷神宣布计划削减约20亿美元成本，并采取措施减低商业航空业务损失，手头现金可增至80亿美元，加上后备循环信贷50亿美元，要挨过疫情造成的困境应绰绰有余。另截至3月底止，雷神手上未完成的国防合约金额约700亿美元，虽然低于洛克马丁未完成合约金额1440亿美元，但至少保证公司未来三年有强劲的现金流。

雷神孳息高 派息纪录隹

由于雷神4月完成重组，要待公司二季度季绩才会全面新财政状况，但我们可以从未完成合约规模窥见雷神自由现金流的强弱，而派息水平要视乎现金流的表现。根据Refinitiv的IBES资料，分析师平均预期雷神今年自由现金流为54.5亿美元，足以应付每季度7.2亿美元的派息。而且雷神派息率一向较洛克马丁高，良好的派息纪录是雷神被看俏的原因。

不过，军工股短线增长仍然受一些因素制约，如美国奥巴马政府期间便大幅收缩国防军事预算，相比下共和党更重视国家安全，所以军工企业跟共和党的关系比较好，获总统特朗普新委任的美国防部长埃斯珀，便曾任雷神技术负责政府关系的副总裁。换句话，这些掌控美国尖端科技的军工股可说是名副其实的特朗普概念股，一旦他连任，未来四年国防预算只会有增无减；反之便会有所收缩。