蜜雪冰城赴港IPO　靠9蚊柠水年收过百亿？　背后赚钱原来靠……

以低价作为卖点的内地连锁茶饮品牌“蜜雪冰城”最近攻港，首间分店插旗旺角，市传月租达20万元。若以9元一杯的柠檬水计算，未计及“灯油火蜡”及员工支出，每月日日“开足工”，亦要月卖2.2万杯，平均每分钟卖1杯，才能勉强“打和”。

不过，“蜜雪冰城”可能意不在此。与其兢兢业业卖柠水“搲真银”，倒不如上市集资“揾快钱”。集团昨日（2日）已向联交所递交上市申请，招股书业绩相当斐然，去年首3季劲卖58亿杯饮品，吸金力可谓相当强劲。但“蜜雪冰城”背后赚钱方程式，原来并非单靠平价吸客。其发展加盟店，卖原材料赚钱，才是变出百亿收入关键所在。

有“奶茶界拼多多”之称的“蜜雪冰城”单靠一个“平”字，在内地竞争激烈的茶饮市场中脱颖而出。近日杀到香港，同样以低价作招徕，一杯冰鲜柠檬水只需9元，珍珠奶茶亦只需16元。旺角门店开业首日，旋即吸引大批市民大排长龙。

“蜜雪冰城”据报曾尝试在内地深交所上市，惟市传当时中证监对核准制下的主板申报进行行业限制，最后只能放弃A股上市，改为赴港上市。而公司早前不惜工本，在旺角高调开店，如今看来，似是为了在港IPO前率先“造势”，打响名堂。

▼12月18日　蜜雪冰城香港首分店旺角开张大排长龙▼

去年首3季劲卖58亿杯饮品　收入激增46%

据招股书显示，“蜜雪冰城”去年首9个月以终端零售额计，中国市占率11.2%，以饮品出杯量计则高达32.7%，期内卖出58亿杯。倘若售出的每杯是最低价的柠檬水（内地售价：6元），营业额亦能达348亿元（人民币，下同）。

而去年首9个月收入153.93亿元，同比升46%；盈利24.01亿元，增长48.48%。以此计算，集团纯利率为15.6%。

靠加盟店做大　卖原材料赚钱

然而，“蜜雪冰城”实现快速发展的根本原因，并非单靠低价，加盟模式才是核心所在。其招股书显示，截至2023年9月30日，公司超过99.8%的门店为加盟门店，其余为自营门店，拥有超过1.6万个加盟商伙伴，通过加盟模式发展的门店约3.6万家分店，较2021年底的1.9万家分店，增长逾80%。当中三线及以下城市占比最多，足有1.8万家，占整体56.9%。

据“蜜雪冰城”网页介绍，其加盟费按城市级别分类，每年7,000元至1.1万元，另有日常管理及运营指导费、设备费及其他费用，基本上开业整体预算约21万元。然而其加盟店虽多，但公司仅有2%的收入，来自于加盟费和相关服务费，当中分店更不需分成。

与依靠加盟费用为主要收入来源的企业不同，“蜜雪冰城”招股书指出，绝大部分收入，其实是来自于向加盟门店销售商品（主要为食材、包装材料）及设备费用。当中，在2021年度其商品销售达到94.6亿元，占总收入91.4%，至2023年首9个月商品销售已进一步达145亿，占总收入94.3%。当中商品销售在不足4年间，增幅已达53.3%。

自营店毛利率极低　竞争对手上市后股价插水

换言之，“蜜雪冰城”归根究底，是依赖于原材料的售卖而赚至盘满砵满。该公司拥有总占地面积67万平方米的生产基地，并拥有自主运营的仓储体系和配送网络，去支持内地茶饮行业内广阔的门店布局，正正是其最大优势。

不过，面对内地的茶饮行业竞争激烈，“蜜雪冰城”直言，可能对经营业绩、财务表现及业务前景产生重大不利影响，甚至面对价格压力，产生大量额外成本而未能取得成功。

值得留意的是，若翻查其2022年其A股上市的招股书所披露的数据来看，“蜜雪冰城”自营店的毛利率其实极低，在2022年1至3月甚至为负数，达-8.21%。而2021年毛利率则为10.24%；2020年毛利率仅为4.44%；2019年毛利率为5.36%。

至于其竞争对手，于2021年在香港上市的内地连锁茶饮店“奈雪的茶”（2150），现价较当初招股价19.8元已下跌约84%，“蜜雪冰城”上市后，股价难免面临挑战。