瑞信千亿CoCo Bond沦废纸 瑞银股东无Say 非常时期用非常手段？
瑞信（Credit Suisse）危机事态发展迅速，短短数日间已经获得瑞士央行（SNB）出手牵线搭桥，推动瑞银（UBS）斥资30亿瑞士法郎﹙约253亿港元﹚收购瑞信。据报，为了交易可以尽快通过，瑞士当局更计划修改法例，以避开股东投票程序，让两银行可尽早合并，解决危机。
自2008年后金融海啸后，首次有两家具系统重要性的银行合并，不过政府却绕过程序，股东反对“无Say”或成输家。此外，是次交易将有高达160亿瑞郎﹙约1,353亿港元﹚的“CoCo Bond”额外一级资本（AT1）债券被完全撇账，恐血本无归。今次事件的严重性是否足以让瑞士央行及监管机构“特事特办”？又为何债权人的保障，反传统地比股东更差？
瑞士当地时间周日（19日），瑞银集团以全股票方式收购瑞信集团，作价30亿瑞郎。根据全股票交易条款，瑞信股东可以用22.48股瑞信股票获得1股瑞银股票，相当于每股收购价0.76瑞郎，较上周五收市价折让59%。
《彭博》报道指，今次交易中可谓“输多赢少”，当中最大赢家可能是瑞银行政总裁阿梅尔（Ralph Hamers）。由于瑞银与瑞信合并，其资产管理规模将会升至5万亿美元，而且收购计划中包含了瑞信有盈利能力的子公司，其估值相当于瑞银出价收购瑞信的三倍价值。
此外，并购瑞信的行动是始于瑞士政府牵线，由于瑞银需要为瑞信承担高达50亿瑞郎的损失，故瑞银可获得达90亿瑞郎的政府担保，以及有瑞士央行为其提供大额流动性援助。
作为主要竞争对手，瑞银收购瑞信后，在人手上将出现不少重叠，据报最终裁员人数将会远超于瑞信原定的9,000人。而Ralph Hamers正正有权力“汰弱留强”，为瑞银留下适合的人才。
CoCo Bond价值“清零” 持有人血本无归
然而，今次事件的最大输家或者是瑞信“CoCo Bond”额外一级资本债券（AT1）的持有人。有别于传统上债权人较股东受到更优先的保护，今次瑞士监管机构宣布对瑞信发行的170亿美元AT1撇账至零，令有关债券投资者血本无归，令市场大失信心。
“CoCo Bond”即是应急可转债（Contingent Convertible Bonds），在欧债危机后才出现的债券。当金融市场安然无恙时，CoCo Bond可谓低风险、高回报。可是，当银行核心一级资本充足比率不及所需水平时，出现资金缺口，CoCo Bond便能够以债转股方式，缓冲银行的资本压力。不过在某些情况下，CoCo Bond可能会部份或完全撇账。
由于CoCo Bond设有损失分担机制（Loss Absorption），当银行资本比率不足，抑或因银行经营不善需要政府注资，又或者是监管机构认为有必要启动机制时，便会启动有关条款，债权人便需共同承担银行的损失，最大损失是价值归零。
而今次瑞士央行与监管机构联合出手，不单“御赐姻亲”，更为两银行合并后增加核心资本，条件便是启动损失分担机制，将价值高达170亿美元的CoCo Bond完全撇账。
事实上，今次CoCo Bond的受害者不限于瑞信的债券持有人，由于瑞士当局的做法，反映股票投资者优于债权人，事件波及了整个价值2,750亿美元的AT1市场。亚洲一些银行的AT1债券周一早盘已经创下纪录最大降幅，其中东亚银行5.825%永续美元票据每1美元面值下跌8.6美分，至79.7美分，创下纪录跌幅。
思睿集团首席经济学家洪灏称，CoCo Bond本身除了部分或全数撇账之外，亦可以债转股。不过，今次瑞士监管机构决定将瑞信CoCo Bond全数撇账，洪灏估计是要避开股东阻力，认为瑞银或瑞信股东未必愿意接受债转股而影响了交易促成。
富途交易部高级分析师陆秉钧称，将CoCo Bond的全数撇账的做法可能会打破“在同一标的公司下，持有股票比债券危险”的金融排序。至于中长期影响，他认为可能对金融市场认知带来洗牌式影响，或引发市场对全球银行的CoCo Bond重新估值，更可能影响未来银行以此工具集资的成本，从而影响整体银行业流动性。
绕过股东投票损信用 “非常时期非常手段”
今次交易的输家除了AT1债券投资者外，瑞银股东亦可算是输家。由于瑞士当局急于解决瑞信的危机，不得不尽快让瑞银完成收购瑞信。为了尽快“救火 ”，彭博报道指瑞士政府计划修改当地法律，以绕过瑞银股东以加快交易流程，务求在周一前达成交易。
今次“特事特办”，瑞信AT1债券持有人无法改变价值清零的厄运，而瑞银股东在今次收购事项亦无投票权。洪灏认为，今次瑞士打开先例，肯定对其信用有所损失，但考虑到瑞信存款流失速度加剧，若不尽快完成交易恐令风险继续蔓延。
有逾廿年银行经验、立法会金融界别议员陈振英表示，由于瑞银及瑞信总部均在同一国家，倘瑞信出事或会带来溢出效应（Spillover Effect），继而影响瑞银。故此，瑞士央行迅速推动瑞银出手打救同业。
对于今次瑞士当局计划修改法例，以绕过股东对交易投票，陈振英认为有关做法的确不易接受，小股东有可能认为权益受损。不过，陈振英亦表示理解，原因是今次瑞信危机事态紧急，假如要按一般做法完成整个尽职审查，可能以数星期，甚至以月计算，当交易迟迟未能确认，风险溢出效应或带来更严重后果。陈振英重申，绕过股东投票的做法是非常特殊，一般情况绝不应该按此做法，形容是“非常时期用非常手段”。
瑞银（UBS）与瑞信（CS）收购细节是？
瑞银以30亿瑞士法郎收购瑞信，交易为“22.48股瑞信换1股瑞银”，即每股瑞信价值为0.76瑞士法郎，较瑞信2023年3月17日收市价折让59%。英美对交易反应是这样。
瑞信危机是甚么事？
百年投行瑞士信贷（Credit Suisse，CS）在3月14日公布的2022年年报中披露，于2020年及2021年的财务表汇报过程中，出现重大缺陷，瑞信核数师罗兵咸永道最新就2022年的内部控制有效性，作出“否定意见”。此前，瑞信曾表示接获美证监来电，对其2019及2020年财务状况提出质疑，故推迟公布2022年财报。