【有线易主】九仓“神Cut”有线　奇妙斩缆术　希魔也疯狂

九仓﹙0004﹚要与有线宽频﹙1097，下称“有线”﹚“分手”是市场意料中事，但有别于直接卖盘，最新出炉的供股方案是以迂回的方式出售，当中涉及不少财技。
过去，有线订户要“Cut有线”并不容易，大股东九仓今次“神Cut有线”同样要扭尽六壬，两大财技达人宏高证券投资经理梁杰文及《壳股财技》作者浑水逐一点评九仓“金蝉脱壳”之余，以及方便永升入股有线的奥妙之处。

“轻松cut”第一招︰实物分派

目前，有线的大股东是九仓，持股73.84%或14.85亿股权益。今次供股，九仓第一步是将手上的实物股票分派出去。具体操作是，九仓手上的有线持股会悉数分派予大股东会德丰﹙0020﹚，以及九仓的公众股东。而落入会德丰的有线股权，又会被会德丰派予大股东吴光正与他的家族、会德丰董事吴天海，以及会德丰的公众股东。

经过一轮实物分派后，在公开发售新股之前，会德丰及九仓将不会持有线股权，上市公司成功退下“火线”，而吴光正一方则会持有线28.15%股权，公众股东的持股更高达71.85%。梁杰文指出，此举令股东的人数基础不断扩大，对下一步的行动——集资有帮助。

“轻松cut”第二招：新主包销大折让供股

“实物分派”完成后，第2阶段的重头戏就是要引入新股东永升（亚洲），但手法罕见，既非直接出售有线股权，又不涉及配股，而是进行“变相供股”，并由永升（亚洲）进行包销。“供股转会”的操作方法，是有线公开发售新股，只限现有股东每持3股可以认购5股，认购价亦较现价0.71元大折让约70.4%，仅每股0.21元。

所谓“公开发售（Open offer）”，与供股有点不同，因为正常供股附有供股权，不愿供股的股东可以直接沽出供股权，但公开发售则不然，股东只有进行供股，或放弃供股两个选择。

梁杰文直言，这个设计对小股东不公平，“不设公开发售供股权买卖对小股东最惨，如果不想被摊薄，只能‘焗供’，又或卖出手上股份！”他又补充，是次“公开发售”，限制超额申请，杜绝有人大手认购，而吴光正一方又宣布不会认购新股，梁杰文料方案可确保永升稳夺有线40%或以上股权。成为大股东。“供股价每股0.21元，对永升十分有利，如果以佢认赚24亿股至30亿股计算，花5亿至7亿元就可以买到一间上市公司，又能沾手媒体业务！”

“轻松cut”第三招：改每手股数制造碎股

更巧妙的是，有线宣布将在8月21日起改变每手买卖单位，由现时的1,000股变成10,000股，若按3供5的比例去供股，现有股东必需持有15,000股或其倍数的股数，才能不会产生碎股。

以1手股东为例，基于公开发售不会配给零碎股票，不成整数的碎股由包销商买下，1手股东只能认购666股，即在公开发售共持有1,666股，本来已不能凑够两手﹙即2,000股﹚。如果每手股数变成10,000股后，1,666股更变成碎股。

没有资金或不愿掏钱买入足够股数的小股东，如果想避免日后持有碎股，可能要在更改买卖单位前沽出持股。浑水批评，有线的方案“摆明‘阴’小股东”，以制造更多碎股，“试问小股东又点会揸咁大lot股份？”如有小股东无法依比例足额认够新股，余下的股份最终会被包销商永升“食晒”。

“轻松cut”第四招：贷款资本化

据有线通告，完成首3招后，吴光正及会德丰系就可以开展“收数”的工作，即将九仓向有线借出的3亿元分批进行资本化（将贷款变成股本），变成8.42亿股的有线股权。

梁杰文认为，此举反映出吴光正一方明知有线还不起债项，故把贷款变成股票，虽然完成这4招后，会德丰及九仓将合共持有有线10.96%股权，吴光正家族也直接持有有线9.1%股权，看似未能完全甩身。浑水则指出奥妙之处是，在贷款资本化和公开发售新股后，永升、有线及九仓等变成“命运共同体”，只要等有线的股价在日后回升，会德丰及九仓就可以趁机卖股套现。

浑水︰还看股东表态

九仓今次甩手有线的方案平衡了永升夺下有线控股权的需要，亦保留自己日后赚得剩余价值的可能性，手法高明。不过，浑水质疑永升未必获证监会批准申请清洗豁免，“因为需要股东举手赞成才可以通过”。