【投资攻略】安踏李宁V型反弹存疑　交银荐呢间体品经销商

疫情影响内地体育用品销售，持续促销亦对毛利造成负面影响，龙头公司安踏（2020）和李宁（2331）冲至接近历史高位后，股价近期失去动力。交银国际分析师接受访问时表示，市场对报复式消费的持续性存疑，令两龙头的股价回调，反推荐另一落后的内地运动服装经销商。

安踏体育（2020）于7月15日发布盈警，预期股东应占溢利下跌不超过35％，若不计及合营公司亏损，则预期纯利下跌不超过25％，主要由于四大原因，一是疫情影响收益上半年持平或下降不超5％；二是退货、存货回购以及零售折扣对安踏和Fila品牌的毛利率有负面影响；三是主动给予分销商信贷弹性导致的应收账款跌价拨备增加；四是新入职员工薪资和股权激励费用摊销造成的员工成本上升。

体育用品公司持续的折扣促销活动，对毛利造成负面影响，单看线上渠道，查看各品牌的天猫官方旗舰店，安踏品牌最新在7月19至21日进行“满398减110元”的促销，Fila品牌同期则进行“叠加满699减80元”，李宁（2331）品牌进行“叠券满339减70元”，亦附有其他购物券和店铺券优惠。

交银吕浩江：市场质疑V型反弹持续性令股价回调

交银国际消费行业研究主管吕浩江接受电话访问时表示，安踏上半年纯利的下跌幅度较预期为高，而据管理层的下半年指引，安踏品牌零售额由原本增长10％，下调至增长5至10%；Fila品牌销售由增长超过30％，下调至增长20至30％，但基于品牌折扣率高，打折情况持续，库存水平高于正常水平，他认为公司给予了较高的指引水平。

不过，安踏公布次季度其他品牌收入录同比25至30％的正增长，是上半年营运表现亮点之一，吕浩江说，注意到安踏的DESCENTE品牌在高速增长，“类似Fila早期，开始找到品牌定位和客路”，但由于该品牌专注滑雪市场，从量的角度，料销售贡献不会太高。

至于李宁未有公布次季营运表现，据他了解，李宁品牌于5月份销售恢复增长，惟复苏势头较波动，而与安踏依靠副品牌Fila一样，中国李宁表现亦强于主品牌，折扣率能维持9折以上。

宝胜国际受惠Nike、Adidas复苏动能更佳

安踏和李宁的股价在7月初曾升回接近历史高位水平，吕浩江认为，市场预期疫情后会有报复式消费，品牌销售出现V型反弹，但由于担心V型反弹的持续性，令股价出现回调。他说，该行对两股维持“买入”评级，安踏和李宁目标价分别为77元和27元，较现价只剩下约10％的上行空间。

他指出，该行较偏好今年股价落后的宝胜国际（3813），基于Nike和Adidas品牌今年亦大幅打折，可能吸引安踏和李宁消费者升级至两品牌，上半年这两个国际品牌的增长动能亦较安踏和李宁为佳。