【优品360上市】吸金劲过阿信屋　4大“对决”拆解优品弹起原因

优品360（2360）近日招股，招股价介乎1元至1.2元，每手2,000股，入场费为2,424元，集资最多3亿元。公司计划未来4年间开设76间分店，计及现有85间分店，届时规模将“拍得住”759阿信屋。
759阿信屋与优品可说是“老对手”，一间刚刚转亏为盈，慢慢回气；一间则大举进攻，上市谋求大搞。记者翻查两间公司业绩，从经营数据、产品策略、分店布局及财政状况4大方向作“对决”，整体而言优品暂胜一筹。有股评家亦认为，中短期来说，优品新股有一定“值博率”，上市后股价有望升逾1成。

成立于2010年的759阿信屋，以日本零食起家，辅以平价作招徕，成功在本港休闲食品市场“称王”，截至今年3月底，市场份额估计达到39.7%。“后起之秀”优品360，于2013年开业，市占率已升至21.6%，稳占行业“二哥”地位。随着优品360上市，将公司业绩“尽现人前”，终于让投资者可以比较两间零食巨头的优胜劣败。

对决一、优品“以小胜大”　吸金力劲过阿信屋

优品360虽然是“后起之秀”，店铺规模亦较阿信屋逊色，但如果从吸金力看，营运表现较“复原中”的阿信屋优胜。翻开优品招股文件， 截至今年3月底，优品全年进帐10.75亿元，同比急增56%，毛利3.4亿元，毛利率接近32%；不计上市开支，期内溢利上升1.31倍到5,823万元。

至于阿信屋，据母公司CEC国际（0759）的业绩报告显示，截至今年10月底止，上半年零售业务收入8.52亿元，毛利2.95亿元，毛利率达到34.7%；惟首6个月经营溢利仅为234万元，“年化后”相当于460万元，但如果扣除994万元利息等开支，盈利其实仍见红。

两间公司吸金力悬殊，某程度也因为阿信屋“唔争气”，至今仍受到早年盲目扩张、开店及入货策略失效等因素冲击；同时，毛利率由高位约4成逐潮回落，亦令利润萎缩。

对决二、优品兼营游客生意     阿信屋侧重民生区

不说不知，优品初期以旅客生意起家，首家店铺开设于水货客较多的上水区，后来才开始改变发展策略，进驻地区商场，现时民生及游客生意可谓平分秋色，这可从优品的店铺网络看到端倪。在优品拥有85家店铺中，近半位于较多游客消费的地区，例如有37家坐落在油尖旺、北区、屯门及元朗等较多内地客消费的地方；有6家店铺位于火车站及机场等交通枢纽。以油尖旺区为例，优品拥有14间店铺，占总数的16.5%，贡献近两成总零售收入。

不过，这亦有利有弊。优品在招股书中指出，由于访港旅客自2016年起减少，公司在翌年调整产品组合，推出平均售价较低及较小包装产品，希望吸纳更多本地顾客。这一策略导致优品每笔交易平均消费逐年递减，由2016年平均90.9元，降至2018年的73.2元。

另一边厢，拥有180多间店铺的阿信屋，则较多在民生区“默默耕耘”，不少屋邨商场都有阿信屋的踪影；以荃湾区为例，阿信屋在该区有8间店铺深入丽城花园及马湾等民生区，相反，优品于荃湾只有两家分店，位处较多内地客购物的众安街及愉景新城。

对决三、优品360 专注“休闲”　阿信屋“杂食”或拖累毛利    

商品组合上，优品360 强调自己是“休闲食品零售商”，听起来抽象，但就各产品占收入的比例来看不难理解。优品专注于“朱古力及糖果”、“包装烘焙产品及零食”和“坚果及干果”三大类别，占2018年度收入分别为33.3%、22%、18.1%；反而个人护理产品与其他杂货的比例却在下降，例如个人护理的收入占比从2016年度的7.3%，降至2018年度的2.9%。

至于阿信屋，主要货源来自日本及韩国，直送进货份额占近5成，其余为泰国、欧洲、台湾及中国等地。不过，商品组合较为“杂食”，除了主打零食外，近年变身“超市”，加强民生必需品，包括米粮面类、食用油类、酒类及清洁剂等。此举虽然令产品组合多元化，但有可能令定位变得“模糊”，甚至因流转速度减慢，而令存货成本增加。公司亦曾在业绩报告上提到，聚焦发展干货中的粮油副食品以及急冻食品，会增加存货压力，要采取“薄利多销”政策去进行推销，预期未来的毛利率将难以提高。

对决四、优品集资后财政状况较阿信屋佳

来到财务状况，截至2018年10月底， 优品360未偿还的借贷逾1亿元，但公司早在2016年，已开始大幅减少资产负债比率，由504.4%降至今年7月底的90.2%，财务状况大为改善；手上现金只有约2,648万元，但集资后料有约3亿元现金﹙假设以上限定价﹚“进账”，净资产价值（NAV）可由目前的不足1亿元，最多可上升至近4亿元，财政状况将可处于净现金水平。

相反，仍然处于转型“阵痛期”的阿信屋，截至10月底NAV有约4.2亿元，惟部分是来自旗下物业及设备等非流动资产；手头银行结余及现金虽有7,598万元，但明年10月底前要还清的借贷亦高达4.2亿元，假如未能及时将逾3.7亿元的存货卖出“套现”，随时有流动性风险。可幸的是，上半年现金流入净额为4,989万元，经营业务的现金流入净额亦达5,543万元，一改去年双双净流出的势头，反映零售业务有逐步改善的迹象。

专家料上市后股价短期可升逾一成

优品360以招股价上限1.2元计，上市后市值达12亿元，往绩市盈率约20.6倍，相比之下，759市值约4亿元，两者相差3倍。

今年11月中旬传出优品即将上市时，“对手”CEC国际已先炒上近3成。如今优品正式招股，信诚证券联席董事张智威表示，新股市场气氛转差，但由于优品招股规模较小，若以中间价或者下限定价或“炒得起”，短期内股价可升逾1成。

比较两间零食龙头，他认为优品在中短期较值得投资，并指“优品360过去几年有赚钱，现时集资开店，处于业务扩张期；759则蚀钱，业务太杂需要重整，长期投资要视乎759重整业务的步伐。”他续称，虽然本地销售增长放缓，但他认为零食为低档消费，相比高档消费影响较微。