摩根士丹利警告　经济、政策、债市和波动性等利好因素已经大变

最近开始陆续有金融机构加入警告经济面临风险的行列，摩根士丹利首席策略分析师Andrew Sheets撰文，警告四大重要元素已经与去年截然不同。

他指出，今年夏天的波动率偏低、收益率差距收窄，以及美国资产与科技股继续领先，一切看起来就像去年夏天，但其实情况已经大大不同。

去年经济数据好坏　都是市场好消息

他指出，四个重要元素已经有很大转变。第一是经济增长与通胀。去年市场“享受”经济及通胀齐涨的情况，市场一直认为良好的经济数据会容许利率正常化，而差的数据则会推动政策继续宽松。因此，过去的情况是无论数据好坏，都是市场的好消息。

但这情况已经改变。美国通胀大幅上升，核心个人消费支出（PCE）超过了20年平均值，医疗成本正面临结构性上升的转变，同时失业率跌至历史低位。摩根士丹利预期，现时直至2019年12月，美国联储局会再加息4次。

今年经济数据好坏　都是市场坏消息

这种情况之上，好的数据意味政策紧缩，该行已经因为经济数据表现佳，而提升了美元的目标，同时降低了新兴市场货币和股票的评估。因此，好的经济数据已经变成了市场的坏消息。

Andrew Sheets警告，现时的投资者是2010年以来最乐观的时候，美国经济扩张8年半之后，很多投资者都预计会继续好下去。另外，中国罕有地提出关注经济增长，都是反映了数据有潜在变差的风险。在这种情况之下，特别考虑到美国通胀上升，以及欧日央行本身已经温和的立场，当数据转坏就是市场的坏消息。

因此，经济已经由数据好坏都是好消息，变成数据好坏都是坏消息。

市场忧虑美国政策　债市表现亦弱

政策亦已有变化，去年美国税改支持股市向上，今年变成市场忧虑美国贸易政策伤及经济。

信贷市场方面，去年几乎全球信贷市场都稳健，今年的美国投资级债券、欧洲债券、亚洲债券以及新兴市场债券都表现疲弱，Libor-OIS的息差接近9年以来高位。

市场波动亦已改变。去年市场波动性处于历史低位，但其实有利可图，因为实际波动率比隐含波动率更低。

今年已发展国家股市、利率、债市、以及外汇的隐含波动率虽然仍在10年低位，但实际波动率已经回升至10年统计的中位数。

看好美国高息债　欧股胜新兴市场

在这情况之下，摩根士丹利认为美国高息债券是下半年有吸引力的选择，表现会胜过全球其他债券。该行同时表示，担心新兴市场的股票，认为会面临盈利风险，欠缺上升动力，外汇套期保值利润差，欧洲及日本等前美国市场的估值溢价不足。

该行认为，新兴市场的货币债券会胜于股票，而欧洲股票则更佳。