【易鑫IPO】业绩明蚀实赚 抽定唔抽？ 速看招股书5大要点
易鑫（2858）昨日﹙6日﹚首日招股，公开发售部分便获投资者以孖展超购96倍，涉及孖展额653亿元，是今年“冻资王”阅文（0772）之后，首日招股反应最热炽的一个，燃起不少股民抽IPO“淘金”的雄心。
翻开易鑫的财务资料，却发现单在上半年，公司已净亏损61.05亿元（人民币‧下同），但其实是“明蚀实赚”，今年上半年利润不比阅文差。易鑫是否值得一抽，看了它招股文件5大要点后，或者自有定论。
要点一、易鑫是内地汽车界“财仔”
首先从易鑫的生意说起，业务可以分为两大部分，其中以“自营融资业务”占总收入的比率最高，在今年上半年达79.3%或12.3亿元。“自营融资业务”可以再细分为两类，一类是向汽车买家借出银弹买车，事成后买家要把汽车作为抵押品，直至还清借款和利息为止，特点是将汽车资产的绝大部分风险及所有权回报转让予买家。易鑫将这业务归类为“融资租赁”，当市场需求庞大时，它就要先集资、然后再贷款给汽车买家，从中赚取息差，角色有如汽车界的财务公司。第二类则是传统的租车业务，即向买下汽车后向司机出租，赚取租金。
要点二、易鑫同时是“网络汽车经纪”
易鑫另一个主业是“交易平台业务”，在上半年产生3.21亿元收入，占总收入的20.7%。“交易平台业务”可被细分为4类，其中两类是“成交促成服务”和“贷款促成服务”。前者指有汽车买家通过易鑫的网络平台完成交易时，易鑫会向买家或汽车经销商收取服务费；后者是指有汽车买家通过平台向银行借入汽车贷款时，易鑫会向买家或银行收取服务费。
余下的两类则是“增值服务”和“广告及会员服务”。“增值服务”产生收入的方式比较直接，就是易鑫向汽车经销商它的销售车联网系统；至于“广告及会员服务”，则是易鑫让机构客户在它的平台上刊登广告，然后向这些客户收取推广服务费，这些机构客户一般是汽车制造商、汽车经销商、汽车融资合作伙伴及保险公司，此外，易鑫还向平台用户提供会员服务，并从中收取会员费。
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要点三、毛利率很高 却因优先股“冇钱赚”
据招股文件，易鑫的收入增长十分迅速，在2016年就同比飙4.5倍至14.88亿元。在截至今年上半年，易鑫收入更同比增2.4倍至15.51亿元，比2016年收入还要多。
值得留意的是，易鑫的生意拥有相当高的毛利率，以今年上半年为例，毛利率高达57.6%，反映通过网络做生意有效节省收入成本，只是因为早年发行的优先股被重估公允价值，造成期内63亿元的账面损失，立即将一切努力“掩盖”，变成净亏损61亿元。然而，撇公允值重估等财务损益，经调整净利润亦达2.61亿元，属事实上有钱赚的公司。
要点四、易鑫属“负资产公司”
易鑫的资产负债表也相当“惹人注目”，因为它的负债总额高达363.6亿元，但资产总值只得287.3亿元，换算所得的权益总额，是净负债76.32亿元，理论上是一间“负资产公司”。数字如此“难看”，与易鑫急于扩张生意有关，它在早年为了筹集资金应付扩张需要，先后向腾讯（0700）、京东和百度等公司发行优先股，埋下了“问题”的根源。
由于在发行优先股后，易鑫要在每个业绩期交待优先股的最新公允价值，而厘定公允价值的方法是使用权益分配模型进行，优先股期内的63亿元公允价值损失，正基于这模型计算所得，亦令易鑫期内净亏损约61亿元。易鑫又在招股文件中指出，有关公允价值损失最终导致逾76亿元净负债的出现。
要点五、腾讯持股有禁售限制
虽然易鑫的集资规模高达67.68亿元，市值可达483.28亿元，但在IPO不设基础投资者。不过，易鑫大量股权其实在上市已落入不同“大户”的手中，易鑫的控股公司是在美国上市的易车，腾讯、京东、百度和风险投资公司IDG都优先股方式先后入股，本身就是一伙“基础投资者”。
更重要的是，腾讯和京东与易车在2017年订立了表决委托协议，腾讯及京东向易车授予相当于上市后10%表决权的委托权，还承诺未经易车事先书面同意，不得在协议有效期内转让有关股份，犹如为腾讯及京东部分持股设下了“禁售期”。
易鑫的招股下限价是6.6元，上限价是7.7元，每手股数为500股，入场费约3,889元，招股期至本周四（11月9日）正午结束。