【阅文招股必读】半年劲赚2.5亿　3年前一单“刁”打开盈利之门

阅文集团﹙0772﹚IPO计划如火如荼，本周四才开始招股，但已令不少散户引颈以待！不少市场人士对它上后的股价表现亦看高一线。
对散户而言，阅文业务的概念亦相当新鲜热辣，皆因它是首间将文学业务进行IPO的公司。常言“文科冇出路”，阅文却反证文字值千金，今年上半年录得约2.13亿元﹙人民币．下同﹚的纯利，强势上市。翻查阅文的招股文件，生意规模愈做愈大，全靠3年前并购回来的一间公司而“脱胎换骨”。

文学“产品”吸金能力强　  利润率堪比奢侈品业务

单看今年上半年，阅文集团的盈利数据相当亮丽，录得19.24亿元的收入，当中的84.9%或约16.3亿元（约19.2亿港元），是来自客人为阅读网络平台上文学作品的付费，完美实践“书中自有黄金屋”的道理。

由于阅文的主要“产品”是网络文学内容，这些“产品”无需自家生产线，也不用大量储存空间，收入成本之比似乎因此较低，期内内容成本、雇员福利开支及在线阅读平台分销成本等方面仅造成9.62亿元开支，阅文因此取得高达50%的毛利率。上市文件又显示，阅文期内的推广及广告开支为2.97亿元，仅占收入的15.4%，再扣除其他开支，仍有2.13亿元（约2.5亿港元）的纯利落袋，纯利率达到11.1%，略高于奢侈品企业LVMH集团。

值得一提，虽然在线阅读占了阅文大部份营收，但公司还从版权运营、纸质图书及其他业务取得收入。所谓的版权运营，即向电视和电影制作等公司，按协定期间转授从作家取得的文学作品版权，从而产生收入，并在上半年内轻松从这业务录得1.56亿元的营业额。按往绩来看，版权运营的表现良好，《琅琊榜》、《三生三世十里桃花》和《步步惊心》等大热电视剧，就是依据阅文平台上相关的文学作品改编而成。纸质图书的制作和出售则属于传统的印刷生意，期内收入是9,389.6万元。其他业务的收入主要来自网络游戏和广告服务，在上半年为阅文贡献4,086.4万元收入。

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靠并赚由“丑小鸭”变“白天鹅”

阅文集团走到今天，其实是一个“丑小鸭变白天鹅”的故事。翻查阅文的上市资料，阅文在2014年的收入只得4.66亿元，市占份额不算大，更录得2,113万元的亏损，为了急速扩展市场，便在同年底收购文学平台Cloudary（盛大文学），却为阅文在2015年录得3.54亿元的巨额亏损埋下伏笔。

在2015年内，整合了Cloudary业务的阅文收入果然急升2.4倍16.06亿元，但被整体开支的升幅远远抛离，其中“收入成本”、“销售及营销”和“一般及行政”开支，分别同比暴增2.89倍、3.3倍及4倍。此外，据上市文件披露，因为在并购后要承担Cloudary可换股债券8,484万元公允价值亏损，以及为Cloudary 的一家持续亏损联属实体的商标，进行570万元无形资产减值，拖累了其他收入的表现。

幸好，踏入2016年，包括Cloudary业务在内的总收入，同比录得约59%高增长至25.6亿元，其增长速度显著高于整体开支，加上可换股债券在年内到期，未有再造成允价值亏损，在此消彼长的情况下，阅文成功在2016年转赚3,036万元，打开盈利之门。

依赖在线阅读赚收入　出现风险集中问题

阅文的收入和纯利都呈现增长势头，但截至今年上半年，阅文集团目前高度依赖“在线阅读”业务取得收入，阅文的“版权运营”的收入同比增长约43%，但总额依旧远远落后于“在线阅读”，“纸质图书”及“其他业务”的收入更有所萎缩，出现业务集中的风险。

阅文管理层也承认，“在线阅读”业务占收入大部分，若集团未能迎合用户的快速变化需求及偏好，尤其是阅读喜好不断转变的年轻一代用户，将导致用户流量及客户基础减少，可能对业务、财务和前景等造成重大不利影响。