【小米上市】李嘉诚入飞 招股表现仍失威 专家指股价腰斩才考虑
小米（1810）的公开招股程序已进入第二日，虽然“超人”李嘉诚已获确认透过名下基金用3,000万美元（约2.35亿港元）入飞，又传腾讯（0700）主席马化腾和阿里巴巴创办人马云都有份认购，但怪异的情况出现了！
截至今日（26日），小米出现抽飞的情况，令超购倍数缩至1.48倍，从去年9月众安（6060）IPO牵起的科网股热潮算起，小米或成为招股反应最差的一个。
招股表现“失色”，原因众说纷纭，有分析就指小米的估值相对苹果、甚至股王腾讯（0700）都要高得多，想找出合理价位作中长线投资，首先要待市账率﹙PB﹚跌至3倍。若按这个逻辑推算，意味就算小米以下限价上市，股价都要近乎“腰斩”，估值才回落至其他科网股的水平！
招股价估值高 去年PE最少达59倍
小米是港股首只以同股不同权形式上市的公司，可惜首日公开招股反应失威，市传首日仅获借入75.7亿港元孖展认购，今日更有指出现抽飞的情况，令孖展额缩至59.4亿元，超购倍数缩至约1.48倍。耀才证券金融集团研究部总监植耀辉对此不感意外，他解释“双马”也是内地科网龙头的创办人，与雷军本身就认识，李嘉诚创办的长和（0001）与小米有业务关系，他们也许“当系朋友”捧场支持而认购；再者，李嘉诚只是入飞申请认购，当小米出现超购，他与散户一样不会获派足3千万美元的小米股票，所以就算小米背后大孖沙“星光熠熠”，仍未能左右它的招股反应，当还原基本步根据于它的估值来分析，立见小米IPO未必吸引。
小米去年收入为1,146.2亿元（人民币‧下同），按国际报告准则录438.9亿元亏损。若改以经营业务的角度来审视，即加回因优先股及无形资产摊销等引致的账面亏损，同时减去投资公允价值所得的账面收入，经调整后，小米去年仍只得53.62亿元（约64.5亿港元）利润，净利润率仅4.7%，即使按下限价每股17港元计，2017年PE亦可能高达59倍。
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互联网业务收入占比小 难成增长主动力
若然以业务结构较近似的苹果公司作比较，更能感受小米估值之高。大行摩根士丹利早前发报告指出，以2019年调整后预测盈利推算，小米的2019年预测PE在26.6至34.2倍，但相对苹果同期的14.5倍，估值最少高了83.4%，换言之，如果摩根士丹利预测正确，即使经历2018及2019年的增长，小米的估值依然相对昂贵。另一间大行高盛的看法也相近，指小米的2019年预测PE在26至32倍左右。
更大的隐忧是，有外资大行相信小米在2019年的PE能够降低，主因是看好小米的互联网服务可成为其增长动力，以及其生态链业务迅速发展等。然而，“智能手机”和“IoT与生活消费产品”这两类硬件业务，在去年合共占去小米收入的90.8%，“互联网服务”仅贡献整体收入8.6%。植耀辉认为，“互联网业务”本身占收入比例低，即使未来能保持30至40%的高速增长，对整体财务贡献仍不显著，暂时不太可能成为集团纯利增长的主动力。另一边厢，植指苹果股价由年初至今累升不少，PE却大致维持在十多倍水平，而且现金储备雄厚，反观小米赚钱能力相对低且负债率挺高，其估值和发展不能与苹果同日而语。
黄伟豪：PB见3倍先考虑中长线投资
小米的资产负债表同样不煞食，截至去年底的资产净值为负1,272.1亿元，来到今年3月底轻微恶化至负1,279.9亿元，在会计上属“负资产公司”。小米在招股书中假设以下限价成功上市来换算，指截止今年3月底的有形资产净额实为547.7亿元，或每股2.99港元，但即使按此计算，小米的PB仍高达5.7倍。
植耀辉直言，对小米有保留，不建议散户认购，对于有意认购的散户，自己会“唔明点解会抽”。耀才证券研究部副经理黄伟豪则进一步指出，如果散户真的要认购小米，只用现金较为合适，起码避免蚀孖展利息，假如首日见小米有升幅便要“见好就收”，又认为即使想中长线投资小米，也应待它的PB跌至3倍时才开始考虑，因为如苹果、腾讯（0700）等科网股的PB一般在2至3倍，何况小米是偏向硬件业务的公司，在互联网业务方面的竞争优势较小，不认为其整体盈利增速会很快。小米的PB要由5.7倍降至3倍，则股价要由17港元跌47.3%至8.97元，近乎把下限价“腰斩”。