中国经济“虚火”难除　通胀再创8年新高

中国国家统计局今日公布了2019年11月居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.5%，创近94个月以来新高。分析认为，猪肉价格上涨依然是通胀上行的最直接影响因素，近段时间猪肉价格虽然出现回落，但依然难以撼动整体上涨的格局。尽管核心CPI依然稳定，但短期内中国经济“虚火”难除，猪肉价格继续上行是大概率事件。

2019年11月，中国CPI同比增长4.5%，高于市场预期的4.3%和前值3.8%，环比上涨0.7%。其中，食品价格上涨19.1%，非食品价格上涨1%。中国光大银行金融市场部宏观分析师周茂华认为，CPI再创新高主要受猪肉价格维持高位与能源价格走高影响，2019年11月，猪肉价格同比上涨110.2%，拉动CPI上涨约2.64个百分点。

食品价格上扬推高CPI

除猪肉价格上涨外，替代品牛羊肉环比分别上涨2.8%、1.3%。鲜菜价格环比上涨1.4%。也是拉动CPI走高的原因。

民生银行研究院研究员郭晓蓓表示，2019年 11月猪肉价格止住涨势，并在下半月呈现较为显著的下跌迹象，但并未导致食品价格出现环比回落，原因有二：一是，猪肉价格虽在下半月回落，但并未改变当月整体仍然上涨的格局，由于2019年10月末猪肉价格急涨形成的“月度翘尾”，使得11月份猪肉平均价格仍然高于10月；二是受冬季供应下降影响，鲜菜价格重回上涨区间，拉高了整体食品价格。

但多位经济学家认为，去除猪肉价格的影响，核心CPI依然稳定，不包括食品和能源的核心CPI同比增长1.4%，创2016年3月以来新低。较上月回落0.1个百分点，环比下降0.1%，甚至有继续走弱的态势。

工业品方面，生产物价指数（PPI）同比下降1.4%。周茂华表示，工业品出现需求回暖的迹象，降幅较前值负1.6%有所收窄。一方面是因为国际商品价格趋稳，工业原料价格跌幅收窄；另一方面，前期基数拖累影响减弱。通常，中国工业部门利润与PPI关联性较高，PPI同比边际改善，预示工业部门盈利前景将逐步回暖。

中泰证券研究所高级经济学家杨畅表示，就目前的情况，中国通胀预期并未发散。当前CPI上涨是结构性的，环比增速已出现回落，同比增速较高主要受2018年基数影响。未来政策仍然将停留在结构层面。同时，由于近年居民收入增速总体呈现回落态势，猪肉价格上涨也将挤压居民消费能力，压制对猪肉的总体需求。

预料明年6月猪肉供应才稳定

周茂华认为，短期内猪肉价格的影响还将持续。从中国农业农村部披露信息来看，目前中国生猪存栏量已经触底，猪肉价格开始逐步恢复正常。截至11月29日，已去毛的白条猪批发价由每公斤52.31元（人民币‧下同），下降至每公斤42元。

虽然批发价格连降四周，但猪肉供应彻底企稳还要等到2020年6月左右。同时，由于中国春节即将临近，食品需求可能增加，叠加假期服务业价格走高，未来三个月通胀上行压力依然不小。

杨畅表示，从政策角度来看，中国政府“托+改”的政策组合正向“托”微调，尤其是2020年初专项债对基建投资的传导，有望对工业品物价形成支撑。但政策意图仍侧重稳经济而非刺激经济，不具备大幅拉升物价的宏观条件。

周茂华也认为，对于通胀，市场预期较为理性。政策托底的重点依然是支持中小企业和实体经济，降低制造业负担，激发微观主体活力，稳定就业。CPI走高并不会对中国宏观调控构成太大的制约。虽然结构性通胀不会对逆周期调节政策构成实质性限制，但对逆周期调节的精准度提出更高要求。