日本之忧｜重演英镑狙击　日债是2023年最大“灰犀牛”？

日本国债、日圆，曾经都是最典型的避险资产。然而这一切，都发生了变化。日前，日圆对美元汇率一度跌破150日圆兑换1美元大关，创32年以来新低。日圆暴跌不仅导致日本民众生活成本增加、阻碍企业扩大投资，也让日本政府面临高额债务与货币政策的掣肘。
2022年以来，日圆汇率持续走低，贬值幅度达30%左右，仅为2011年高点(75.32日圆兑换1美元)的一半左右。日本这块避险港面临着前所未有的风险，全球金融市场也都跟着瑟瑟发抖。问题是，日债危机风暴还在升级，被投资圈视为2023年最大黑天鹅。究竟发生了什么？

事实上，日本凭什么能够成为全球最强的金融避险港呢，这个问题的答案，就是看懂今天日本危机的关键。日本之所以能够成为避险港，最主要的原因就在于日本央行对于日本国债的背书。日本的长期国债利率不得高过0.25%，这让日本有能力用避险来吸引外资，同时给了政府玩命借钱的底气。所以说，央行的背书正是日本能有今天的根本原因。这个完美的链条持续了30年之久，从未出现过任何问题，可惜这个平衡在最近被打破了。

问题的导火索始于全球范围内的通胀，各国央行都在加息，日本国债收益率大幅低于其他国家的收益率，使得大量的资金开始从日本撤走。这所带来的连锁反应是日本半个世纪都没有遇到过的情况。

首先，资金大量撤出就导致日圆大幅贬值。日圆一贬值，日本从外国进口商品就变得更贵了，这就给日本带来了输入性的通胀。日本的通胀已经来到了4%。

而高企的通胀不仅影响着民众的生活，也将日本央行放到了一个前所未有的两难境地。为以往，如果资金撤出，央行就会毫不犹豫的下场买国债托底。但是现在通胀维持在高位，央行就不太敢再肆无忌惮的印钱了。不印钱买国债，国债利率就很难再保持在0.25%的红线之下。

与此同时，市场上的大资金也嗅到了血腥味，看出了日本央行的窘迫，纷纷开始入局做空日本。这使得本不富裕的日本央行，再次雪上加霜。终于日本央行撑不住了，2022年12月20日，日本央行突然宣布，将日本十年期国债收益率的上限从0.25%，放宽至0.5%，维持了7年的0.25%的红线土崩瓦解。话音刚落，抛售迅速发生，日本国债瞬间被大量卖出，收益率直接从0.25%跳涨至0.46%。好在日本央行再次出手，托住了国债。利率在数次突破0.5%的防线之后，最终还是稳定了下来。

不过，问题就真的像看上去那样解决了吗？其实并没有，反而还变得更糟了。日本央行之所以想将0.25%的上限提高到0.5%，实际上就是想找一个折中的办法来缓解一下压力：买国债托底的压力有点儿太大，那就不把国债托的那么高了，改为选择托底，但是托低一点儿，压力就能小一点儿。可谁承想，日本央行想的挺好，但这个骚操作不仅没有让日本央行缓解压力，反而使得他们的压力变得更大了。

为什么会出现这种吊诡的现象呢？原来，本身做空日本的资金就是试试水，毕竟这么多年来也没人真正能挑战日本央行。可是结果央行这次真的放松了，那些本来打算试水的资金就来劲了。这口子打开之后，央行的“红线”不再是无坚不摧，做空的人就开始期待央行还会继续的放松。结果这个口子反而导致做空的力度变得更大。央行破了个口子，虽然只是一个小口子，但对于背书的信用影响是巨大的。当日本央行的背书受到影响之后，接下来所有的基础都将受到冲击。

根据彭博社报道，日本央行在去年的12月，共买入了17万亿日圆的国债，这创下了历史的最高单月纪录。而到了一月初，短短的四个交易日内他们就购买了12万亿日圆的国债。为什么央行这么玩命的买国债？很显然，就是做空的日债的压力已经来到了史无前例的水平。

国债利率，日本央行还能控制得住，但是在控制不住的衍生品市场，市场已经预估，这根0.5%的“红线”很快就要保不住了。在日债掉期合约上，固定利率自12月后就开始不断的攀升，已经到了0.85%左右。之前的预期甚至高达1.2%。这说明在日本央行背书的前提之下，市场依旧认为利率会提升至1.2%。可见很多人都认为，做空日本的压力会越来越大，0.5%的这根红线根本也维持不了多久。最重要的是，人们已经开始不那么相信日本央行的背书了。

日本潜在金融危机的路径已经跃然纸上：坚持十年期国债利率保持最高在0.25%。由于日本是负利率，有意愿持有日本国债；——联储局加息，美债大跌，目前美国10年期国债收益率4.25%。美元持续升值。日债持有者会卖日债抛日圆买美元，再买美债。日圆汇率持续贬值。华尔街此时做空日圆；——日本央行想要维持0.25%的日债利率，就需要接盘市场上抛出的日债。要接日债就需要印日圆。

等于向市场投放基础货币，日央行在日圆贬值的趋势下又放水，日圆只能继续贬值。华尔街持续做空日圆；——日央行要阻止日圆贬值，除了接盘日债（放水），就只剩下加息和外汇管制了；但显然不会如此选择；——日本放弃0.25%的国债利率最高限额，日本国债将被狙击，所有买了日债的银行都有崩溃风险，日本就进入金融危机；——日本股市楼市债市汇市全面崩溃。

看到了现在日本所面临的窘境，不禁想起当年索罗斯狙击英镑的场景。当年英国为了让英镑汇率和德国马克来挂钩，在自身经济并不景气的情况下，也是强行下场买国债、买英镑。想要人为的来托起债券价格和英镑汇率。当年索罗斯就是看出了英国的窘迫，笃定英国守不住这根红线，疯狂的去做空英镑。最终，在全球金融市场的推波助澜下，英镑在一夜之间大幅贬值了20%，英国也因此被迫推出了欧洲汇率机制。

今天，日本的情况也同样是内外交困。日本本国经济并不理想，还面临前所未有的通胀压力。日本央行还想要维持住多年的量化宽松，也想人为守住债券的价值。很显然这两者是非常矛盾的。都是脆弱的官方挂钩机制，都是内忧外患的双重夹击，那今天的日本会不会也遭受同样的挑战，重蹈当年英国的覆辙呢？

这个问题现在还没有一个明确的答案。有人说日本和当年英国的情况不同。当年英国是消耗着外汇储备来托住国债和英镑，而现在的日本则是直接印钱来解决问题，很显然要容易很多。确实如此，不过也有反对的声音。毕竟日本并不能像之前那样肆无忌惮的来印钱托底了，毕竟如今的输入性通胀也是一大威胁，再印钱很可能会使得通胀变得更加难以控制。如今，日本国债规模很大，被做空的力度也要更强，所以对于日本央行来说难度也会是更大的。

日本的危机还是在不断发酵中，目前也并没有一个定论。这也是为什么，日债被看作是2023年最大的一只“黑天鹅”。或者更准确的说，“黑天鹅”正在演化成最大的“灰犀牛”。