通胀警告来袭　联储局褐皮书揭示物价压力

6月2日，美国联储局公布了地区经济调查报告，这份被外界称为褐皮书的报告对美国经济的总体复苏依然维持了乐观态度。不过，报告认为，经济面临的整体价格压力进一步增加，美国企业预计在未来几个月面临更大的成本增加压力。

报告认为，疫苗接种率提高和社交隔离措施放松对经济有积极的影响。其中，扩大疫苗接种率对消费者支出的提振最为显著，特别是在休闲旅行和餐厅支出方面。轻型车销售保持稳健，但受到库存紧张的制约。对包括港口在内的运输服务需求“异常强劲”。

值得注意的是，联储局调查显示，自上次报告以来，“总体价格压力进一步增加”。很多受访者都表示，建筑和制造业原材料价格大幅上涨，供应链不畅加剧了成本上升的压力。

需求的增强使得一些企业，特别是制造商、建筑商和运输公司，将大部分成本增加转嫁给了消费者。展望未来，受访人预计未来几个月将面临成本上涨和价格上涨问题。

投资者关注即将发布的美国5月非农就业数据，经济学家目前预期新增67.1万人，高于4月新增的26.6万。市场也关心近期公开讲话的一系列联储局官员如何看待通胀及其预期指标的走高。联储局目前的主流论调是，只有在通胀和就业“取得实质性的进一步进展”后，才开始缩减。

在通胀压力越来越显著的情况下，4月公布的非农就业数据令人大跌眼镜，大幅不及预期，失业率上升至6.1%，劳动力短缺的情况加剧，雇主发现招聘困难。劳工部数据显示，美国目前仍然有近1,000万人失业，失业超过27周的长期失业人数依然维持在410万高位。大量的失业人群“捂紧钱包”等待政府救助，这可能会导致企业劳动力短缺和上游原材料涨价的成本很难转嫁给下游的消费者。

事实上，不仅在美国，疫情爆发以来，全球央行放水，流动性泛滥成灾，导致各类资产价格暴涨。今年，国际大宗商品涨价正在逐步向中国国内传导，主要工业原材料均大幅上涨。

从中国制造业自身情况来看，大宗商品价格持续上涨对制造业的结构性影响已经显现，两类行业企业受益：一是部分上游企业和制造业受益于大宗商品价格上涨和市场需求回暖，加大原材料采购；二是高技术制造业附加值高，市场需求旺盛，继续保持高景气扩张势头。

但最新数据显示，5月部分小型企业制造业采购经理指数（PMI）指数再度回落至50枯荣线下方，一定程度是受海外新出口订单下降，需求回落影响。再加上大宗商品价格过度上涨明显增加部分中下游制造业企业生产成本、挤占利润，部分企业扩张意愿有所降低。

可以看出，尽管经济结构不同，中美之间都面临着通胀传导压力。但由于中国疫情控制得当，增长回升和货币财政政策退出周期均领先全球，这给货币政策和财政政策都留下了灵活性和空间。在制造业修复势头略有放缓的情况下，内需相对有韧性，虽然外需可能存在波动，但类似于东南亚疫情再次爆发反而可能会成为拉动出口的短期因素。

反观美国，根据密歇根大学（University of Michigan）的调查，对未来一年消费者通胀水平的预期在5月份达到了4.6%，创2011年中国商品繁荣以来的最高水平。如果通胀继续上行，持续不断的量化宽松不是长久之计，留给货币当局的选择空间就更少了，讨论缩减债券购买恐怕难以避免。