中国经济增长｜全年5%无虞 数据仍弱 恐中央还需加柴
中国日前公布了前三季度经济数据，前三季度 5.2% 的GDP增速，意味著，第四季度只要正常发挥，增长4.4%，实现全年 5%的增长目标应不难。仅从数据看，前三个季度GDP增速分别是4.5%，6.3%，4.9%，也就是前三季度 5.2% 的GDP增速一定程度上得益于 6. 3% 的二季度增速拉动。而这又是因为 2022 年第二季度的经济几乎没有增长（2022年第二季度GDP增速为0.4%）。
拆解 4.9% 的第三季度增速也可以发现，除了消费复苏略超预期、制造业投资有所恢复之外，出口依然承压，总投资继续创下阶段新低，房地产仍在挣扎，修复速度不及预期，传统的“金九银十”销声匿迹……
更别说宏观数据和微观体感的“温差”日益明显：债务负担严重的省份迅速重启发行特殊再融资债券，急著还存量债务和企业账款；从机构到普通人都出现了“资产荒”，企业融资退潮，投资者则抢著去存钱或者买黄金；民众更加消费清醒，更关注性价比⋯⋯还有处于高位的失业率，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。早前8月时，中国青年失业率飙升至历史最高水平之际，统计局宣布将暂停发布该数据。
三季度数据报喜还是报忧？
三季度经济数据中，唯一值得安慰的是成长了5.5% 的社会消费品零售总额。而且整个三季度，消费都在稳定攀升。消费这架马车终于冲到了前面。
从品类看，烟酒消费、体育和娱乐用品消费增长较快，住宿和餐饮业同比增速直接飙升了14.4%，不过这也许是因为去年同期受疫情影响，基数较低。在前三季度的消费中，能看出人们更愿意出门了。增速最快的几乎都是跟出门密切相关的，例如服务消费支出（17.4%）、教育文化娱乐消费支出（16.4%）、交通通讯消费支出（11.3%）等。这跟今年的演唱会经济、机酒涨价潮都能够一一对应上。
另外，汽车消费仍然是消费复苏的最大推动力。9月份汽车销量大超预期。据中国汽车工业协会数据，9月份中国汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%，产销量均创历史同期新高。
但其他“两架马车”，表现就没那么乐观了。出口依然承压。海关总署的数据显示，以美元计，9月出口同比降6.2%，连续5个月下降。进口也是降6.2%。固定资产投资更是完全没有起色，创下阶段性新低的3.1%。细分来看，房地产投资依然是最大拖累力量，下降9.1%。在接连不断的号称“核弹级”政策大招之后，楼市的回暖还是感受不到。
这几天还有一个消息，自然资源部发文建议取消地价上限。具体来说就是恢复2017年8月前的“价高者得”原则确定竞得人，出让环节不再设立最高限价。这就是鼓励制造所谓的“地王”，刺激市场情绪，跟前段时间汇金4万亿增持四大行一样，都是想打一针强心剂罢了。但在新房限价没有取消之前，土地出让卖出高价到底是想给谁打鸡血呢？地价走高反而进一步挤压房企的利润空间，只会让房地产开发投资的局面更加尴尬。
卖地的长期低迷还极大影响了地方收入。本来疫情那几年的刚性支出就已经很伤，今年拚经济还得继续加大支出，借债压力愈来愈大的地方可能每天都在思考同一个问题：钱从哪里来？
地方化债有效不治本
基于地方财政的压力，解决地方债务的问题也就显得非常关键。不然等到经济增速向下转档之后，债务就会真正成为问题。中国允许地方政府自主发债融资，不过七八年光阴，但不可说没有隐患。
最近一个月，多地接连重启发行特殊再融资债券，规模已经超过了7000亿元。这也是一揽子化债方案的部分体现。就像一个债务累累的普通人，想让他掏钱消费搞经济，先得想办法缓解一部分债务压力。
特殊再融资债券自2020年12月一发行，就成为地方政府化解隐性债务的重要手段。当地方有债务在到期前无法还上的时候，可以发行再融资债券来还掉到期债务的本金，一一对应，以新还旧，不会增加债务余额。而特殊再融资债券，“特殊”之处就在于可以用于偿还存量债务，不需要再列明被偿还债券信息，所以也被认为是将隐性债务“显性化”的方式。但这会增加债务余额。
一场接力发债、以新还旧、缓解短期流动性压力的努力，开始了。根据整理，截至10月中，全国已披露的拟发行特殊再融资债券规模达到7263亿元，创下历史新高。而这只是开始，未来还会有更多省份利用特殊再融资债券来置换债务。目前已披露的这批特殊再融资债券，发行时间集中在10月9日到20日的十天内，极为密集，这是从来没有过的一幕。作为对比，上一轮各地发行特殊再融资债券花了整整9个月。
中国地方发债有上限，截至2022年底，全国地方政府债务余额为 35.1 万亿元，限额为37.6万亿元，结存限额为2.6万亿元。也就是说，今年地方债的空间就是2.6万亿元了。
另外就是各地发展水平不一样，还债压力天差地别。例如内蒙古，截至2022年末，城投欠了2500亿元，但上海同期甚至还能再发出2765亿元的债券，差异可想而知。这就意味著，就跟财政转移支付一样，有能力多发债的地方，可以将额度给到那些压力大、余额小的地方。当前中国在进行一场发债空间的大腾挪。
从短期的角度来看，让偿债压力大的地方有更多更灵活的置换债务方式，当然是有利于缓解其流动性压力的，毕竟有钱来了，能缓一缓。然而，从长期的角度来看，特殊再融资债券治标不治本。因为其本质只是置换债务，并没有减少债务的产生。
问题兜兜转转，又回到了经典的央地关系上。让地方债务这根紧绷的弦松下来，需要中央财政站出来。
万亿国债，箭在弦上？
基于经济复苏还不牢固，基于地方压力，不少学者又开始呼吁万亿特别国债的落地。
15年前那份“四万亿”方案中，除了中央筹集1.18万亿之外，其他都交给了地方。地方主要依靠投融资平台进行融资，地方财政得以积极扩张，形成了大量债务，一直延续至今。
中国财政科学研究院院长刘尚希认为，2008年之前，宏观调控主要是依靠中央，而现在主要依靠地方，出现了“中央调控地方化”现象。刘尚希表示，目前不要再扩大地方债，尤其是地方政府专项债券不应再加码，因为符合条件的项目并不多，再增发作用不大。应当将剩下的指标转化为国债，优化央地杠杆结构，由中央来统一实施。
在不少学者看来，问题的破局点或许就在这里。实行积极的财政政策，如果加杠杆的主体从地方政府变成中央财政，压力也许就能大大缓解。截至2023年第一季度，中国中央政府债务杠杆率（债务/GDP）只有21.4%，远低于发达经济体的杠杆水平。美国联邦债务杠杆率125%，日本则早已超过了200%。
这也使得在化债方案之外，愈来愈多人最近对于增发特别国债的预期重燃。有消息称，可能会发行至少1万亿元人民币债务用于基建。当然，今时今日的“基础设施”，内涵绝不只有“铁公基”了，建设智慧城市的“数字基建”、应对老龄化和少子化的基础设施、要求更加绿色环保的基础设施、预防气候灾害而推进的城市地下基础设施……愈来愈丰富。
发行国债支持基础设施建设，创造有效需求，提高融资需求，活跃资本市场，增加收入，促进消费信心的恢复。这对于缓解地方债务压力和刺激经济复苏来说，将是一举多得的事情。对于仍然拥有较大空间的中国来说，实现概率并不小。观察窗口可能就在今年的中央经济工作会议上。