长线外资将回归中港?　东方汇理欧洲CIO：大量涌入只待一催化剂

中美关税谈判牵动全球目光，东方汇理意大利首席投资官Francesco Sandrini表示，目前一些机构投资者及退休基金，仍然因为担忧政治风险，对中港资产保持了一定的距离。但是一旦关税谈判达成某种平衡，将会真正释放长期投资者的潜力，成为大量资金涌入的催化剂。

其透露，从结构而言，对于中国资产的持仓比例，未来会增加。以当前其管理的50%股票与50%债券的平衡组合为例，目前对中港资产的合计投资空间大约是3%到4%，相信未来几年中，这个比例可以看涨至当前的2至3倍。

长线外资迟疑　惟待关税共识催化

Francesco指出，今年上半年已经见及资金从美国流出，尤其在股票方面，试图流向欧洲等国家，当然资金流入本港的状况，同样非常正面。尤其是经历了Deepseek时刻后，许多投资者考虑加码AI投资，但逐渐撤出美国估值过高的公司，并考虑重新在港投资。

不过其也明言，上半年推动恒生指数上涨的资金，大多来自对冲基金、投机者、杠杆投资者和快钱的流入，而很多长期投资者，在某种程度上将受到严格审查。因此，由于担心未来关税可能再次加速，一些机构投资者、大型捐赠基金和退休基金，对中港资产都保持了一定距离。

例如过去三年中，一些中国的半导体、医药公司在美上市，美国出台的部分规则都令其日子艰难，相信未来几个月，此种问题将得到解决，当中美双方就关税达成共识时，将成为大量资金重新涌入中国市场的催化剂，释放其潜力。

中港资产持仓现不足4%　料未来数年升2至3倍

据其透露，据其管理的资产组合，从结构而言，对于中国资产的持仓比例，未来会增加。以当前投资组合为例，其管理一个包含50%股票，与50%债券的平衡组合，目前对于中港资产的投资空间大约是3%到4%，相信未来2至3年后，这个比例可以升至当前的2至3倍。

直观对比全球GDP增长的比例，其预测未来三年，全球经济增长的70%将来自于新兴市场，包括来自中国和印度；但若对比投资组合的权重，则美国的权重非常至高，在上述组合中，对于美国的敞口高达20%至22%，因此相信中国等新兴市场资产，在其仓位占比将有所扩大。

韩国台湾具吸引力　新兴市场内部转型加速

目前地缘政治的复杂环境下，Francesco坦言从战术角度，仍然关注美国，尤其是股票市场，资金流动非常强劲，因此在关税公告后，许多国际投资者重新买入纳指成分股以及美国科技股。但与此同时，许多人开始更谨慎的投资，希望接触一些更具吸引力的亚洲市场，其一是韩国的综合股价指数 ，其二则是台湾。

Francesco表示，未来几年会增加对于新兴市场的投资比重，包括其他正在融入新地缘政治环境的大国，例如巴西、墨西哥和印尼。这些国家正经历内部转型，地缘政治紧张局势使其加速，因此即将看到的趋势是，新兴市场将成为国际投资组合中更大的一部分。

此外，新兴市场债券也可能值得关注，例如中国、印尼、印度等国发行的债券，其认为，许多全球投资者可能会尝试增加投资组合的多元化，并尝试利用地缘政治来实现投资组合的多元化。

美国印度估值过高　外资视印度为中国替代品

谈及中美股市的估值迷思，Francesco分析指出，目前全球市场有两个地区的估值过高，其一是美国，尤其在科技领域；其二则是亚洲市场的印度。听似完全是两码事，但其实本质都是源自同一个事实，即在政治层面，对美国的投资者制造了困难。

他解释称，全球金融财富近六成，都掌握在贝莱德等大公司手中，其担心会受到制裁，不愿承担相应风险。目前许多投资者视印度为中国的替代，即明知印度的技术水平低于中国，但为了押注亚洲的增长趋势，因此在风险太大，无法买入中国股票的时候，就会选择印度股票。

其预计，投资者的兴趣会在明年的某个时候发生变化，令中国资产的估值上升，不过其本更青睐科技板块，而消费板块就缺乏吸引力。

中重生产、美重消费　双方可向对方靠拢

关税谈判之下，究竟中美双方能否实现共赢，还是终有一方将牺牲更多？Francesco以经济学视角出发，其认为，美国过去30年的经济增长，很大程度依赖消费，而储蓄率非常低，甚至公共部门也是如此，通过发行大量债券资助地方增长。

恰恰相反，中国的经济增长，主要建立在生产力的基础上，所以过去中国一直在大规模出口，援引美国前国务卿布林肯同场提及的数据，即中国如今生产了全球31%的商品，但内需市场只能消费当中的13%。故而其观点是，如果中美两国都愿意在某种程度上、以某种方式向同一方向靠拢，那么目前这两个经济体的成长模式就有所不同。

其相信两国不会走向对方的极端，但是中国可能需要稍微减少生产，增加消费；同时美国微增加生产，减少消费，令两大经济体均到达满意的平衡点。