理想汽车绩后飙25%　千亿现金变躺赚“印钞机”　毛利率炼赢Tesla

理想汽车（2015）派出“史上最佳成绩单”，以上季纯利暴涨21倍至57.5亿元，全年净利更达到118亿元人币（下同），首次扭亏为盈。这只去年“蓝筹升幅王”绩后更发力，今年全日飙逾25%，最高见177.5港元，一个月由低位反弹69%，市值冲破3,700亿元。

拆解理想财报，除却交付量领跑，实则公司有一最大优势，即账面现金逾千亿，即便全数用于内银定存，保守都可“躺赚”近全年净利2成。而即便电动车“技术护城河”较浅，又陷劈价漩涡，群雄逐鹿，但另一角度却是规模效应麇集，毛利率有望再升，当前已胜于Tesla同期。

交付量领跑　定策“三家分晋”战高端

谈及电动车业绩，交付量定是首要参考指标，也是理想最新业绩第一大亮点！上季理想交付量同比升184.6%至13.2万辆，全年就同比升182.2%，合计交付37.6万辆。

传统4S店模式，销量包含经销和库存，但电动车多采直营模式，直面C端客户，因此“水分”较低，且从销售端而言，理想称已经建成中国最大的汽车直营销售体系，目前已有474间零售中心，单上季就净增106间零售中心，意味著平均每天都需增开1间门店。在此配合下，其成为继Tesla与比亚迪（1211）后，第三间实现年度盈利的新能源车企，似也顺理成章。

然而电动车“技术护城河”较浅，同业竞争大，开年更屡陷夹击，下有劈价潮，上有高端市场难渗透。理想CEO李想则拍板称，5年内都不会做20万元以下的车型，目前理想汽车价位介乎32至46万元，公司预计专注走向高端化，在今年底在20万元以上的新能源汽车市场，就可“三家分晋”，包括自身在内的头部3个品牌，可分食7成市场份额。其实据此前安信证券研究显示，截至去年10月底，40万元以上的汽车市场，电动车渗透率仅为17.5%，因此开疆拓土，确乎仍有空间。

打应付款时间差　千亿现金变“印钞机”

至于业绩另一亮点则是，除却卖车主力创收，还有一项收入同比暴增113%，创收20.8亿元，即利息与投资收入，公司明言现金、定存及短期投资等增加，这就意味著无需研发生产，仅仅坐等“生钱”，堪称“印钞机”。

财报显示，公司现金同比大升75.1%至高达1,036.7亿元，扣除长短期借款，净现金也有950亿元，即便公司全部将其投入内银定存，2%利率的低息环境下，也可躺赚20亿元，占公司全年净利近2成。

现金暴涨，一方面由于电动车交付理想，令全年经营活动现金流506.9亿元，撇除资本支出，自由现金流就有441.8亿元。另一方面，“应付账款”同比翻逾2倍，高达518.7亿元，一般指需向供应商应支付的款项。举例而言，供应钢板的材料商先行供货，此笔钱虽计入应付账款，但实则当下仍属于公司账面现金，中间的时间差，足以使公司一边完成生产销售，另一边用现金投资，堪称“双赢”。

规模效应例证在先　毛利率胜Tesla同期

汽车行业拼实力，毛利率总是重要指标。纵观行业总体水平，“蔚小理”其余两间逊色不少，蔚来（9866）第三季汽车毛利率为11%，小鹏（9868）甚至低至-6.1%。惟比亚迪（1211）第三季时，汽车毛利率升至20.7%，有一战之力，Tesla尚降至17.6%，不过伴随此轮减价狂潮，后市毛利率走向需待财报放榜，或难以抗衡理想当前水平。

理想汽车全年毛利率21.5%，末季更升至22.7%。而毛利率的提升，底层逻辑无非是涨价，抑或削成本，而理想开展数次优惠活动，今年L9全系甚至降3.6万元，这就意味著，公司其实是成功缩减了成本开支。

著名的莱特效应就指，某种产品的累计产量每增加一倍，成本就会下降恒定百分比，例证正是同业龙头Tesla。其毛利率从2019年的14.5%，至2021年翻倍至逾30%，其中正是经历了上海超级工厂的大规模量产。而理想本身具备自建工厂，手握全线供应链，兼之以行业规模效应，成本有望进一步缩减。

“叫好叫座”振股价 　目标全年交付量翻倍

依据公司预期，今年首季营收将同比再增约7成，介乎312.5亿元至321.9亿元，全年挑战80万的交付量，即同比翻1倍，平均每月需交付6万辆。具体而言，公司预计今年首季交付量逾10万辆，同比增逾90%，预计3月交付量将超过5万辆，6月将超过7万辆。不过今年一月或因新年效应影响，交付量仅有3万辆，未算占得先机。

不过就股价表现而言，该份业绩可谓“叫好叫座”，以今日收市价175.5元计，当前市盈率（PE）近27倍，甚至可抵挡“股一蓝，价便残”的染蓝魔咒。大行目标价也纷纷看涨，其中花旗、高盛的目标价均逾200港元，里昂、星展就更为青睐，目标价逾220元。 中金报告指，看好产品矩阵加速丰富，理想此前始终集中主打L系列，而本周五（3月1日）公司将发布新车MEGA，今年将合计新增8款车型打造“产品大年”，料将后续仍将发力。