传恒大寻求美法院破产保护　许家印保本奇招能否凑效｜伽罗华

近日有内房债危机被市场视为全球三大风险之一，其余两大风险分别为联储局加息和俄乌战争，笔者认为将内房债改为中国经济崩盘，可能更有资格进入前三，至少内房债仍不能与2009年金融海啸攀比，因中国金融体系相对封闭，但毫无疑问，内房债危机确实已拖累近日全球股市的氛围。

内房美元债违约并非始自今日的碧桂园，自2021年8月恒大集团（恒大）两笔美元债正式违约后，一石激起千重浪，多家开发商债务蜂涌爆雷，计有佳兆业，花样年和世茂集团等，到如今的碧桂园，总结在前十大民营房企中，依稀记得只有龙湖未爆，希望它不会成为下一家。

正当大家以为恒大已资不抵债到无以复加，无数分析也呼吁投资者早沽恒大美元债，上周初恒大旗下恒大地产突然爆出遭中证监立案调查的消息，虽然监管机构解释是恒大地产涉嫌资讯披露违法违规，但影响恒大需要延期在港债权人会议，最蹊跷的是近日传出许家印治下的恒大在美申请第15章破产保护（第15章），时间点也太巧合了吧！

究竟恒大在美司法区下还有哪些不动产？公众所知不多，从公司提交与美国破产法院的文件中，就只列出其附属天基控股及景程公司，公司又声称有超过190亿公司的未偿还美元债，还有一些可能是内保外贷的债务，既然都是境外债，不是应该由美国债权人入禀索偿吗？

恒大在美申破产保护 冀外国势力左右债权重组

恒大向美国法院寻求按第15章的确认，自有它的道理，很大可能是因应来自中国政府要求其以海外资产填数的压力，若美国破产法院受理，公司最近在香港、开曼群岛、英属维尔京群岛及美国等不同司法区便可协调进行，而非各自为政。第15章与一般常见的第7章、第13章不同，它允许公司在延长一段时间内重组债务，而且不需要直接变现任何资产偿债，有助恒大在不受干扰下进行债务重组，这方面的效果与第11章相若，所不同的是第15章针对非美国本土人士。

是否承认恒大在美国以外司法区进行的债务重组谈判，要留待美国法院定夺。假如获批，对恒大有利有弊。先说不利方面，债务人在美信用受影响，例如持有恒大控其负面信贷纪录会在银行系统由入档起计为时7年，未知这与近日传出许家印及很多恒大高层已办理离婚是否有关，以免“老赖”风险波及各人太座，但事先声明离婚传闻未获官方证实。

有利方面，如果涉事人有抵押贷款违约，第15章可以协助你不用沽售资产，美国债权人也不能冻结你名下资产，这应该是恒大以第15章的主要原因。虽然暂时未知恒大及其关连人士于海外资产分布，早前英国媒体披露，伦敦一栋豪宅早年以2.1亿镑天价出售，幕后提供资金者传是许家印，以此推论，恒大可能还有一些值钱的海外资产尚未曝光，届时第15章便可派上用场。再者，一旦在不同司法区有债权人提告，尤其是强势的美国法院，肯定影响恒大在港的债务重组谈判。

恒大海外或有优质资产未曝光

当然，如果债务人只是因巨额债务令收支平衡出问题，最好的是不要以第15章方式解决。出现负面信用纪录，对一般人影响有限，但对超级富豪来说是不光彩。

众所周知，由于国情关系，中国政府是不允许恒大在内地的子公司破产，因为破产后，恒大对政府承诺的补交楼责任便不能履约，所以债权人是不能指望恒大能变买内地资产。

另一个让恒大内地两万四千亿总债务冻过水的原因，是恒大在全国各地的开发项目基本上以独立法人注册，债权大多涉及与地方政府利益挂勾的个体，就算清算每个楼盘项目，所得收益都未必入到恒大内地子公司的袋口，更何况是落户海外的恒大。

简言之，在政府部门介入下，恒大在内地债权与债务很难有话语权，它能够参与的是海外债权谈判，亦可以这样说，恒大在港、开曼群岛及维尔京群岛召开债务谈判，债权人只需要问恒大这家控股公司有多少海外资产及现金。

债权人只能寄望恒大控股本身偿付能力

虽然未清楚恒大集团手头有多少现金，但要它偿付超过190亿美元的美元债肯定是不切实际的想法，但要削多少债，多长时间偿还，偿还现金与股份的比例，所以恒大以第15章破产保护入禀，希望争取时间处理亦属正常。

自恒大美元债于两年前爆雷，恒大一直心急处理海外债权人会议，印象中在港A类协议安排会议已延后多次，最新的上周三（16日）公布延期至8月28日举行，其后紧接的A类债权人的开曼群岛恒大协议安排将在同一地点进行，而香港及开曼群岛的恒大C类协议安排会议亦顺延举行。

若按恒大向曼哈顿破产法院提交的文件显示，恒大债权人8月可能会就重组进行投票，香港（开曼群岛法院会议在港同日举行）和英属维尔京群岛法院可能会在9月的第一周批准。

可以预见，恒大债权人会议将是马拉松式、且未必能达成协议的会议，据悉目前大部分境外债权不是落入关连人士手上（可能很早持有），就是落入早前已低价购入债权的专业追债机构手中，外界对恒大能与一众债权人达成协议基本上不寄与厚望，但内房债危机却刚刚成为国际投资者的焦点，恒大与碧桂园两家的总债务已近四万亿元，除了内房债外，地方债及金融系统已经处处爆雷，令人忧虑，究竟今年中国经济如何走向？都是一句，拭目以待吧。

【财经专栏】大盘漫谈．伽罗华

资深财经传媒人，多年来见证金融市场蜕变，在即食资讯年代，坚持深入调研和理性分析，现以自由人身份从事商业咨询工作。

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