借钱买楼买债“暗藏杀机” “低息是永恒”毒咒发功｜郑昆仑
中国恒大（恒大）（3333）近日发布了2021以及2022年的2年业绩。应该不会令人惊讶，恒大的负债水平大幅上升、而且连续2年录得巨大亏蚀。比较上好的事情或者包括恒大股份或者可以暂时避开除牌的命运。另外，恒大的美元债券价格近日的市价没有出现太大的变动，这亦暗示市场对于近2年差劲的业务情况感觉已经“非常之麻木”。
恒大债券：仍未一文不值，但已经弄至“血流成河”的局面
一只在2025年6月份到期的恒大美元债券,近日维持在6.3美元水平左右。作为参考，同一只债券在2021年5月中当时的市价仍是过达82.5美元 （当时息率15.5厘）。正所谓“冤有头，债有主”,不幸在2020年以及在2021年上半年买入了恒大债券、又或者是间接地持有恒大债券（以及其他高风险内房债券）的亚洲高息债券基金的投资者，不妨找一找当时“说服”阁下买这些“东西”的债券销售员、基金Sales、又或者是银行RM（Relationship Manager）。
只不过，在买入这些东西之前，这些投资者所透过的正当金融机构进行交易之前，应该签了“清楚明白”投资风险的文件。所以呢，只能怪自己没有好好了解风险吧。
当时亦有银行RM建议客户以杠杆（借钱）的方式买入亚洲高息债券基金。即使相关的债券基金价格由2020年高位可能仅累跌20%至40%不等，但是由于相关的投资者涉及杠杆，因此很多投资者在最坏的时侯（例如2022年10月底）实则已蚀了40%至80%的本金。
借钱买东西的“风险”，恐仍未波充分反映
作为财技的ABC，除非乎合某些“严谨”的条件，否则长远计借钱买卖资产（包括买楼）是最容易输大钱的方法（笔者是指长远计，尤其是10至20年的时间为准则）。
作为平民百姓，首先不太可能与国际级大型企业一样享有“以偏低而且定息的条件”发行长期债劵。
简单而言，阁下在证券行借钱炒卖股票（借孖展）不单止涉及浮动利率（Float rate)，而且证券行会随住资产价格波动而要求阁下沽出资产（以便乎合证券行的风险管理措施）。孖展炒卖户口被迫沽出股份（俗称打靶）的时侯, 通常是接近市况的底部。
举例说，在2022年10月恒指在大约14,690点的时候,坊间便传出大量孖展炒卖户口遭“打靶”的案例。即使在银行借钱买基金，遭“打靶”的机会率并不会低太多。
只有长期持有充足现金的投资者，才有可能在通街“都是血”的时候“执平货”。
相比在证券行借孖展炒卖股票，借钱（透过楼宇按揭）买楼的风险略低一点儿，但是仍然很高。尽管房地产的中短期价格变动看似不太大，但是在3至5年内累跌30%至70%的可能性仍存在。只要利息上升并且在高位水平维持，楼市自然波动。再者,在港府以及金管局近年大力鼓励市民以“超高按揭成数”买楼, 那么整个游戏只会越来越刺激。
值得一提，港府近年透过香港按揭证券有限公司（HKMC) 推出定息（Fixed rate)的楼宇按揭计划，可谓是“德政”。只不过，知道这个计划的人似乎不太多。再者，很多置业者一直中了“低息是永恒”的毒咒,并不太愿意多付一些利率（买个保险）锁定楼宇按揭利率水平。
2021年11月1日推出的楼宇按揭定息计划, 当时的定息水平为1.9厘至2.1厘不等。今天的银行按揭浮水平已见3.3至3.6厘左右（有银行甚至已调升至5.8厘左右），亦暗示早在美国加息周期开始时（2022年首季）便“锁定利率”是明智之举。
长江基建（1038）在2021年“锁定利率”的巧妙做法
同样是锁定利率，早在2021年年中长江基建（1038）便将之前的永续债券（Perpetual Bond / Perpetual Securities）进行再融资（Refinance)，亦把握了在环球加息周期之前锁定较低的融资成本。2021年进行再融资的成本息率大约是4.2%左右，亦低于融资前的息率成本（5.8%）。除了长江基建之外，当时恐怕没有太多本地企业看得到加息风险并且做作准备。
这批永续债券的最新息率已回升至5.5厘, 而价格已跌至76.5美元水平。换句说话，长江基建在2021年进行的再融资，对股东来说是增值（锁定较低的融资成本）的, 但是对于买入这些永续债券的投资者来说未必是好事。
【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师
作者介绍：笔者 Albert (分析员的告白 / Albert Analyst)为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。
免责声明︰以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。
另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。