瑞信事件颠覆课本常识 股东权益竟优于债权人｜刁佬
刁佬好耐之前写过一篇文关于可换股债券，提到可换股债券的最大罩门就是发行的公司违约，唔单止唔还息，仲要洗横手唔畀人换股票。金融创新日新月异，2010年巴塞尔协定III（Basel III）出台，全也界开始提高对银行的资本要求，应急可换股债券（Contingent Convertible Bonds，简称CoCo Bonds、CoCos）因需求而诞生，好多银行都推出呢种产品补充资金。
当银行发行一张CoCo债券时，会因应产品结构，决定这张债券为额外一级资本（Additional Tier 1 Capital，简称 AT1），定系二级资本（Tier 2 Capital，简称T2）。一级资本的可换股债券没有到期时间，属于永续债的一种。
应急可换股债券是次级债，偿还顺序低于一般债券，但优先顺位高于股东。不过应急可换股债券具有弥补亏损触发机制，如果银行资本充足率低于某个水平，应急可换股债券会被转换为股权，甚至撇帐。
这次瑞信的AT1应急可换股债券被瑞士金融监管机构FINMA指，由于瑞士政府提供额外支持，所以这批约160亿瑞郎的AT1应急可换股债券“完全撇账”。大家冇睇错，系FINMA 话瑞信可以撇账，唔洗还钱。老实讲刁佬做到老学到老，以为创意金融是祖国对付金融风暴的独门武器，谁不知欧洲同业一不做二不休，帮公司重组股权，撇清公司欠债，刁佬马上想叫恒大同一众内房股迁册到瑞士去。唔知如果一众内房股用同一招与国际投资者清债又得唔得？
银行的应急可换股债券“撇账”已唔系第一次，2017年西班牙人民银行（Banco Popular Español, S.A.）被欧盟单一决议委员会（Single Resolution Board，简称SRB）认为无法继续经营，将其次级应急可换股债券部份撇账，及换成股票。SRB的决定牺牲了次级应急可换股债券的债权人及股东的利益，但就保护了存款人及其他高级别的债券持有人，减少使用纳税人的钱拯救银行。
公司重组刁佬做得多，多数都系同债权人倾完点还钱先到股东，睇吓债权人肯唔肯减，肯减几多，白武士要畀几钱还债，债主又肯唔肯债转股，一切倾好先同大股东讲数，大股东作为罪魁祸首，在重组时当然视为最后的投资者，不过最如果大股东见自己攞得返嘅嘢唔多，就可能揽炒誓死清盘。
瑞银（UBS）以每股0.76瑞郎，总额30亿瑞郎（约254亿港元）的股份代价收购瑞信，瑞信股东至少从股换股的交易中，以22.48股瑞信股票获得1股瑞银股票，起码仲有啲渣净。
Banco的案例牺牲股东及次级应急可换股债券的债权人来顾全大局，可能大家都明，亦是先讲好的优先次序，打死无怨，但好似瑞信咁暴力咁有创意，“完全撇账”又无得换股，反而股东仲有钱袋，真系好似 John Wick 浪漫的血腥美学。事件亦暴露应急可换股债券的恐怖点，打击投资者对AT1应急可换股债券的信心。更颠覆了大家对学生时代从课本所学的债权人偿还顺序高于股东的认知。果然道理系用来讲，生离死别的时候，道理与正义总是有点远，刀剑拳头总在你身边。
简介：游走在中环黑白之间，自觉是个穿著西装的古惑仔，在波诡云谲的金融市场中，钻研刀不血刃的秘诀。
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