电讯股逆市爆升　中电信恐回气　香港宽频受困“息魔”｜郑昆仑

今年1月22日, 笔者当时指出今个兔年大概是一只“古惑兔”《原文：送“凶猛”虎迎“古惑”兔　今年投资战线宜开三四条》。结果是恒指在1月20日的22,044点水平差不多见了一个中期顶。上周恒指一度低见19,785点水平, 但是在3月3日反弹至20,567点水平。1月26日（年初五）指数见22,566,而当时某本地财金高官表示今年是兔年,而且兔仔机灵活泼，因此他深信今年港股市场一定“兔气扬眉”、“兔跃如飞”、“跳上新台阶”、“踏上新水平”。

大约1个月之后, 似乎笔者的古惑兔看法更加点近市场现实情况。京东（9618）跟阿里巴巴（9988）之间的减价战、领展（0823）进行供股、环球息口再上升、不少本地地皮售卖情况不理想等因素,正在压住大市的表现。

自从年初至今传统电讯股跑赢大市的原因

相对而言, 中移动（0941）等电讯股以及汇控（0005）表现较为理想, 亦“减慢”了大市的回落速度。

中移动以及中电信（0728）等电讯股近几个月表现突出, 原因有好几个。未“爆升”之前不少电讯股的股息率在今年1月初仍是7至9厘左右,足以补偿美元利息高企（4至5厘水平）的因素。再者,传统电讯公司在发展AI相关业务（AI云、IoT、AIaaS、大数据）享有成本优势。再者, 中港两地的地产市道仍不明朗、阿里腾讯等大型科技股又面对低增长前景, 亦令电讯股显得较为吸引。

只不过, 中电信（4.22港元）的股息率已回落至大约6厘水平（未扣税), 因此之后几个月的“爆发力”可能不及之前。再者, 投资者亦要考虑人民币汇率因素。

加息再加上沉重债务, 潜在买家未必一定会全购香港宽频（1310）

至于近排中港两地电讯营运商“好景”,亦导致本地低残的电讯资产有人考虑收购。

香港宽频（1310）在3月2日发通告确认接获HGC的大股东I Squared Asia Advisors的可能提出收购要约的意向，但尚未达成任何协议。

坊间有人估计作价大约是78.5亿港元（或每股5.3至5.9港元左右,亦视乎计总股数的方法）,如果是这样子的话那么香港宽频（5.6港元）的上升空间未必太多。

那当然, 潜在买家亦有可能愿意以较高的作价全购所有香港宽频的股票, 因此仍有投机的理由。

讲完上升潜力亦自然要购香港宽频的“死穴位”。管理层在22财年（截至22年8月底）大幅削减了末期息, 由0.40港元下调至0.20港元。

管理层大幅减股息亦令股价暴跌。22年7月底股价仍是8.72, 然后一路向下。近2个月股价都是在5.0-5.6港元等水平维持住。

管理层减派息未必无原因。按22年8月的财报,香港宽频的“净债务/股本”比率高达200%, 因此亦有减派息还债的理由。环球息口尤其是在22年年中大幅上升, 这亦暗示 23及24财年香港宽频的利息支出会大幅上升, 亦削弱自由现金流（Free Cash Flow)。

全购香港宽频等同要帮现有股东“背起债务风险”。如果笔者是一名理性的“大孖沙”买家（当然我不是）, 宁愿以100亿港元购入电讯资产（债务留给现有股东), 也不愿意用79亿港元全购所有的股份。对于重债的企业,“息魔”始终不是容易应付。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert (分析员的告白 / Albert Analyst)为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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