学邓普顿对赌极端情绪！　通街唱Cash is King反而要买股｜郑昆仑

自从在10月30日笔者指出坊间几乎所有人叫你持有现金（唔好再买股票)就要主动买货, 恒生指数在上周明显向上, 在11月4日大升5.36%, 收报16,161点。自从10月28日起, 笔者推介的盈富基金便由14.94港元上升至16.23港元（+8.6%）。其中, 科技股升幅强劲。阿里巴巴（9988）全周上升13.2%至69.9港元、京东亦大升17%至171.6港元。近排几乎90%以上的散户、财演、名宿、Fund佬都在认为恒指会见12,000点(甚至低至10,000点), 那么市场就“挟升俾你睇”。

好似Peter朱“话斋”, 你哋班专家、Fund佬“其实在吹What? ”

在电影《赌侠大战拉斯维加斯》, 由万梓良饰演的Peter朱在赌场跟阿叻对赌的时候, 想“吹掉/吹甩”啤牌的数字, 在旁的女伴们一直在喊: “吹、吹、吹、吹、吹...... ”。结果, 吹完都没有用。Peter Chu仍要输了这一局。Peter朱随即讲了一句：“平时叫你吹又唔见咁叻, 今次吹极都吹唔甩......吹What?”

换成港股的版本, Peter朱或者可能会跟成班财演、专家、Fund佬、财经KOLs这样说：“两年前腾讯700蚊𠮶阵你哋吹都会见一千, 今次恒指跌到万五点你哋吹到落硬万二点.......吹极都几乎冇次中, 吹What? ”

在2021年2月中, 被坊间称为“女股神”的刘央当时扬言重仓（买进）港股、恒指在2021年见35000点。刘氏亦指出北水集结号已“吹”起。

结果呢？恒指由30,000点挫至2022年10月底的15,000点左右, 所谓的“北水”亦不知所踪了。

在2021年2月16日刘央重申价值投资寿终正寝, 但是到今日为止完美展现“灯力”的女股神近期似乎消失了。至少, 打著价值投资旗号的笔者仍然在写专栏。

作为价值投机者, 要提防“在别人恐惧时贪婪”这一句话

那当然, 坊间充斥大量“假值投资者”、“道行未够的真价值投资者”、又或者是“忽然成为价值投资者”。其中, 笔者仍尊重的是道行未够的真价值投资者这一班人。只要体验多几次的超级大熊市, 这批人便有可能“进化升Level”。

低买高沽（Buy low sell high)当然是对的, 只不过最容易遇到的情况反而是“越买越跌”。原因是市场内大多数人忽略了货币供应、市场情绪变化、行业供求等重要因素。

就是这个原因, 笔者并不依靠“Be greedy when others are fearful（在别人恐惧时贪婪）”这一句Warren Buffett的名言。并不是Warren Buffett有心“老点”你们, 而是这句说话太容易遭大多数人所“滥用”。

换个角度, 笔者反而会将“在别人恐惧时贪婪”视为市场仍未见真正底部的一个“反向讯号”。

远的不用说, 即使在2021年10月初亦有一班自称为价值投资者打著在别人恐惧时贪婪的旗号大手买入阿里巴巴 (9988)(BABA), 而当时ADR价格仍在150-180美元不等。结果呢？在2022年10月底股价一度跌近60美元水平。极为讽刺的是, 近排没有太多人再讲“别人恐惧的时候我们要贪婪”了.....

取而代之近期热门的财金话题是“Cash is King”、“Cash is no longer trash”、“快啲做港元定期”。就是这样, 笔者近排并不太想持有太多的港元现金。

邓普顿（John Templeton)的跟极端情绪“对赌”心法, 才经得起大熊市的考验

好用的法宝不用太多, 笔者近10年一直依重的投机法则主要离不开价值投资大师John Templeton(邓普顿)生前所说的两个大原则 (而且两个原则一定要合并使用)：

1) The time of maximum pessimism is the best time to buy, and the time of maximum optimism is the best time to sell （在极端悲观情绪的时候才买进, 在极端乐观情绪的时候便要沽出）

2）If you want to have a better performance than the crowd, you must do things differently from the crowd （如果你想跑赢市场内的大多数人, 那么手上持有的货不能够跟其他人的持货类似)

邓普顿生前所要求的“Maximum Pessimism”或“Maximum Optimism”是要求市场内接近99%的参与者变成“极端”, 才好进行“反向操作”。换句话说, 没有一定水平心理质素的话, 这种准绳度很高的“反群众”操作手法是很难实行的。

至少有一点, 就是跟随邓普顿这两个心法, 笔者早在2021年年中便指出要避开阿里巴巴（当时股价：200-220港元左右）这一只“领跌股”。理由是一值有一大堆打著价值投资旗号的人觉得阿里巴巴“够平”要买货, 而有可能成为“大闸蟹”。

反正坊间存在大量的反向指标, 整个游戏其实并不是太难玩。

值得留意, 邓普顿在1939年（1929-1933年大股灾+ 大萧条之后）进行了一次“大包围执尸式”买货，而且之后获利甚丰。其实在2022年11月份, 有可能再次在全球范围内套用类似的操作。详情还是下回分解吧。

【财经专栏】“仑”理讲价．郑昆仑｜善恒证券策略师

作者介绍：笔者 Albert 为特许财务分析师﹙CFA﹚，从事投资行业十多年，包括买方研究分析、独立股评分析等工作。Albert的投资（投机）理念是寻找鲜为人知的宏观以至行业趋势，在人群未涌入前买入“优质资产”。

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