港股成交连续两周少于千亿　基金界揭干塘原因　恒指变“双失”

港股踏入8月业绩期，不但未见以往“炒业绩”的热烈气氛；反而愈见冷清，恒指长期在20000点楼下横行，不论是点数波幅，抑或是成交金额，都突显港股“干塘”惨况。港股成交额连续15日不足1,000亿元，情况为多年罕见。

除了受到中美政治角力、内地经济不振、美国加息令资金收紧、港息抽高等当前因素外，基金界也回顾了近两年港股市场重大变革，包括恒指世纪改革、港股印花税“加码”等结构性因素，勾勒出三大令港股埋下成交积弱的原因。

台海冲突后　港股成交“阴干”

回看过去半年，港股其实并非如当前一蹶不振。恒指自今年3月份，跌至六年低位18000点后，国务院副总理刘鹤主持金融委会议上扬言“力保经济”，曾刺激港股以一天3,000亿极大成交，筑起市场所谓的“刘鹤底”，更在6月份，向上发力尝试突破，当时炒上的理由，是憧憬上海解封后经济复苏，刺激恒指一度重上22000点。

翻查港交所成交数据，可见6月港股成交转旺，日均成交达1,500亿元以上，也出现所谓“东升西降”现况，而非现时“一潭死水”。

然而，升市动力一瞬即逝，中国经济复苏不似预期，至7月多个数据反映经济“死火”，例如反映实体经济融资需求的新增社会融资数字跌至六年新低；制造业数据又重陷衰退。雪上加霜的是，本月初台海冲突，反映中美政治角力加剧，触发外资对中资股更有戒心，港股连剩余的动力都迅间消退，成交“阴干”式下挫。截止本周二（23日），大市成交连续15日不足1,000亿元，最差一日成交仅得700余亿元，是今年5月初以来最弱成交。

基金界力数三大元凶

对于港股成交奇差，两位基金经理不约而同直指，明显是受到地缘政治及内地政策因素影响。马山资本董事总经理林子杰指出，中美政治角力加剧，加上内房债务问题，已经持续困扰市场超过一年，但仍未有政策得以有效解决，最忧虑内地“烂尾楼”的问题会否恶化。

除了宏观因素外，基金经理亦点出三大结构性因素，令到港股成交每下愈况。

元凶一：恒指派息及增长潜力“双失”

第一个原因与恒指公司的世纪改革有关。恒指公司近年积极改革，在2020年宣布将同股不同权公司及第二上市公司纳入蓝筹股；在2021年落实半世纪以来最大改革，将蓝筹股数目增加至80只。期望为“诞生”逾50年的旗舰恒生指数，注入新气象。

不过，最终事与愿违，利达资产管理的基金经理及合伙人黄耀宗认为，现时恒指反沦为四不像，论増长及创新不及美股纳指；论收息，现时蓝筹股股息率反而比以前更差。

以往，蓝筹股多属传统经济“价值股”，例如大笨象汇丰﹙0005﹚、地产股等的天下，这批股份的是体积大，增长不高但派息稳定。

不过，自从2020年起，恒指公司扩大选股范畴后，新增了一批科网龙头股，例如美团﹙3690﹚、阿里巴巴﹙9988﹚及京东（9618）等，这批股份特性是倾向不派息或派低息，将“子弹”留在上市公司谋发展。结果是造成整体恒指成分股的股息率明显下跌（参看下图）。雪上加霜的是，适逢内地对科网平台的“强监管”，因此，纳入科网股为蓝筹，不但未能为恒指添增长“动力”；更令到恒指的固有特息——“派息稳定”的优势亦消失。

翻查过去五年恒指成分股的股息率可见，当初在2018年至2019年期间，恒指的股息率长期处于3.4厘高位以上，有时甚至超过3.8厘。单计收息回报，吸引力直逼政府银债。当时不少保守投资者，皆会买“盈富基金”自制收息仓。

不过，情况到2020年恒指改革后明显逆转，蓝筹股股息率不但逐步跌穿3厘，低位更跌至见2.2厘，虽然股息率下跌，与当时股价炒高亦有一定关系，不过，论及核心原因，仍然是恒指公司选股出现“结构性”改革。

黄耀宗：“谂唔到有咩值得捞底！”

黄耀宗接受访问时指出，恒指公司的“初心”，是希望扩大蓝筹选股范畴，为恒指添“活力及增长力”；不过最后时与愿遗，蓝筹新贵股多遇上“质变”。不但做唔到增长，反而拖低了恒指本来的收息优点。他解释指：“现时恒指冇左股息的优势，但又做唔到“高增长”的指数，变成四不像。”

恒指是港股的旗舰指数，蓝筹股优势不再，即使近期恒指现时已经处六年多低位，当问及投资者应否趁低“储货”，他亦苦笑指：“谂唔到有咩值得捞底!”，因为买股票就是要看增长，现时整体港股欠缺增长前景下，宁可“转场”，趁美股调整时低吸增长股。

元凶二：印花税加码　成交高位跌近30%

除了港股旗舰恒指的“结构转变”外，两位基金经理异口同声指出，去年8月港股印花税加码，亦是港股成交低迷的原因。

在一年前政府为开源，决定正式上调股票印花税三成，买卖双方各支付0.13%。不过，据港交所数据显示，去年上半年尚未上调股票印花税，本港证券市场平均每日成交金额为1,882亿元；今年上半年，则明显“缩水”，跌至1,367.7亿元，跌幅逾两成七。而最新公布的数据显示，7月港股日均成交额仅1,085亿元，环比跌28%，去年同期则有1,843亿元，同比大跌41%。

黄耀宗指出，印花税推高交易成本，以往市旺，投资者尚会认为“分少少(俾政府)有咩所谓”；不过现时市况逆转，印花税进一步削减基金入市意愿。

林子杰认为，提高印花税后，交易成本的上升令部份短期交易策略的利润受到蚕食。加上现时港股市场，深受中美政治角力、以及内房债务危机因素困扰，令港股的吸引力下降。

元凶三：港股沽空难度高　投资者宁持现金

另一方面，他亦坦言，投资者即使眼见大市不利因素多，希望沽空获利，一般散户没有借货沽空的门路，宁可不交易持有现金，机构投资者亦因为沽空借货成本昂贵而不容易执行短仓策略。

在香港交易的期权（除了个别科网股）的流通量不足，买卖差价（spread）往往很大，市场深度较美股市场相形见拙，灵敏度不足。

即使是大户常用的恒指期货，亦要面对现时市场流通量不足的问题。因此，在欠缺有效及流通量足够的衍生工具之下，投资者宁可减少操作，港股进一步“阴干”。