单日蒸发322亿市值　辉山乳业股价暴泻前的蛛丝马迹

上周五，“奶粉股”辉山乳业﹙6863﹚股价突然暴泻，于中午收市前1小时内，在大量“要钱唔要货”的沽盘推动下，最多大跌91%，停牌前跌85%，股价从2.81元挫至0.42元，市值单日蒸发约322亿元，相当于两间电视广播﹙0511，TVB﹚的市值。
就辉山乳业为何出现“人踩人”式的掟货现象，市场众说纷纭，广为流传的版本是集团资不抵债，促使辽宁省政府金融工作办公室召集公司负责人与债权银行开会，协调债务纠纷。这场风暴来得突然，但事前绝非无迹可寻。

征兆一、大股东大搞副业

辉山乳业急挫停牌后，市场传闻公司大股东杨凯挪用公司30亿元（人民币．下同）投资辽宁房地产，但无法收回资金，虽然杨凯回应指是谣言，自己对股价暴跌“一点准备都没有”，但《每日经济新闻》记者调查后，却找到杨凯早年发展房地产的线索，发现他名下目前存续的房地产公司至少有3间，也有一间租用辉山乳业老厂区的混凝土公司，实际控制人与杨凯之子同名。

记者实地视察，在沈阳辉山乳业西区发现了一个破旧的广告牌，刊登着2010年推出的楼盘“香格里拉”资料，广告牌上显著地有印有“辉山”商标，此商标与辉山乳业的商标一致，而房地产的开发商为永丰房产。《每日经济新闻》记者通过“天眼查”得到资料，发现永丰房产于2006年11月27日成立，最早期的高级管理人员备案显示，杨凯为董事长。之后几年，公司投资人虽然有变更，于2008年12月底投资人和负责人由杨凯变成了现时董事长刘朝滨，但两人本身也有关系，在沈阳万鼎房屋开发有限公司的股东名单之中，杨凯持股60%，刘朝滨持股40%。万鼎房屋又投资了沈阳金田置业与沈阳凯美置业两间地产公司。

记者又去到香格里拉售楼处外面，依然发现挂着辉山乳业的商标，多辆印有辉山标志的汽车也停在现场，售楼处员工称杨凯为“杨总”，并透露项目还剩10多套顶层单位在售。“房天下”网站资料显示，香格里拉竣工时间为2011年4月1日，也就是说，这些单位落成后6年尚未沽清。

征兆二、现金与负债同时飙升

杨凯到底有没有挪用公司现金“资助”私人房地产业务，最终引致资金链断裂，有待调查，但辉山乳业去年现金及负债却离奇地“双升”。 

翻开辉山乳业年报，截至2016年3月31日，辉山乳业定期存款为18.7亿元，现金及现金等价物为21.9亿元，但到了同年9月底，辉山乳业的定期存款、现金及现金等价物分别为16.3亿元及81.6亿元；换言之，公司短短半年，现金多了59.71亿元。

公司期内溢利6.2亿元，那么多出了的60亿元现金来自何处？细心一看，经营活动所得现金净额为30.6亿元，融资活动所得现金净额为25.7亿元，公司现金增加的同时，债务亦同时上升。年报显示，截至2016年3月31日，辉山乳业的银行贷款达到123.2亿元，到了9月30日，银行贷款再攀升30.3亿元，至153.5亿元，期内融资成本达到4.51亿元。辉山有钱不还债，反而进一步借贷，教人费解。

征兆三、公司及大股东斥巨资扫股份

未还债之余，辉山更“不遗余力”回购公司股份，进取程度，十分罕见。翻查资料，公司早于2014年10月已有回购股份的记录，踏入2015年情况更是愈演愈烈。7月9日至8月25日期间，辉山密密回购股份，由第一次回购均价1.626元﹙港元．下同﹚，到最后一次2.655元，总共回购了7.28亿股，涉资16.76亿元。

与此同时，大股东杨凯亦“起势”增持。资料显示，2015年辉山总共公布了46则有关控股股东增持的通告，杨凯的持股比例由1月7日首次增持后的51.44%﹙约73.9亿股﹚逐渐累积至10月27日的72.62%﹙约97.6亿股﹚。而公司的股价亦因而节节上升，由2015年初的1.3元水平，一路升至年底2.9元的水平。

一般而言，公司回购股份或大股东增持，显示对公司未来发展的信心，又或股价被低估时，可以支撑公司股价，维护企业形象。但像辉山乳业这般密集增持，在资本市场十分少见。值得一提的是，在杨凯44次增持行动中，主要通过其控股的冠丰有限公司来完成。在今次辉山乳业股价暴泻后，平安银行发公告指，冠丰早于2015年6月，以手上的辉山乳业股份作抵押，于该行获得授信额度，而截至3月24日，冠丰在该行的贷款余额为21.42亿元，被抵押的辉山乳业股份达到34.34亿股。

公告没有交代冠丰的押股价是多少，但如果以停牌前收市价每股0.42元计，这批押股现时市值只有14.42亿元，远低于21.42亿元的贷款余额。