中移动比腾讯更吸引　ATMXJ难言见底　原因与ELN有关？｜郑昆仑

毫无疑问，上周是业绩周。香港中华煤气（0003）因为没有派发末期息而引发抛售潮。一直派红股而且每年现金派息不变，亦等同每年正在增加现金派息。因此，管理层一旦取消派发红股亦暗示企业增长潜力偏低。上周，香港中华煤气的股价下跌15%至9.72元。相反， 主动增加派息比率的中移动（0941）吸引了不少“好息之徒”，高息的中移动全周上升4%至55.05元。

“水鱼”玩家开始醒觉　腾讯未必有运行

中移动的“成功”亦曲线地暗示另一只恒生指数重磅股腾讯（0700）的“失败”。由于游戏收入动力放缓以及网上广告收入倒退，腾讯的2021年第4季经调整纯利实际上是出现轻微倒退。

管理层全年派息维持在1.6港元不变，而且派息比率（Dividend Payout Ratio）仅为10%左右。这表明公司“每赚10蚊仅派发1蚊予股东”。相反，中移动在2021财年的派息比率达到60%，而且未来3年该率将会调升至70%。

腾讯的管理层或者仍在想内地游戏行业遭整改只是中期问题，因此只要政策有所放松, 盈利增长将会再临。

只不过，腾讯的问题未必只是政策收紧。第一，游戏以外的科网投资的“公平价值”自从2021年第1季起大多数已大幅回落。大家只要看一看在港美两地上的“中概股”情况便明白个中“惨”况。

另外，免费玩（但是鼓励玩家课金）的手机游戏行业，有可能因为“水鱼玩家减少重课金行为”而见顶。事实上，不少手机游戏已发展到只有重课金的玩家才可以“玩得好”的状况。因此，大多数玩家已选择“躺平地HEA玩”。更多的技术型玩家已选择在Steam等平台正常地买一个游戏，享受“平等化的游戏”。再者，内地消费力转慢，亦曲线地影响水鱼玩家的课金能力。

近年大量高杠杆买入　ATMXJ难言见底

已故投机大师科斯托兰尼（Andre Kostolany）曾经说过：“绝对不要借钱买股票。”因为即便你的看法是对的，往往无法撑到最后证明自己是对的那一刻，而在中途已经断头（资不扺债）或被迫出场。

除非可以以定息（Fixed rates）去借入长期债务（例如发行债券），否则以杠杆方式去买基金、买股票、炒卖期货、甚至是炒楼，长期而言是不太明智的。

而事实上，不少区内基金的客户正正是投资银行以及零售银行的客户。由于借贷的利息收入对于银行来说比较上丰厚（相对于买卖股票又或者基金的佣金），因此不少银行近年鼓励客户借钱买入基金。

另外，与热门股份（例如ATMXJ）相关的ELN（股票挂钩票据）亦是一些银行客户涉及的投资产品。情况是例如腾讯、阿里巴巴（9988）以及美团（3690）等股价一直向下，因此相关ELN的投资者便要在相对的高位“接货”，而且接货的股票数目规模未必“人人食得起”。

由于不少基金以及ELN涉及ATMXJ股份，因此只要投资环境出现大幅转变（尤其是自从2021年2月起），这类型去杠杆化（De-Leveraging）以及ELN接货情况应该会削弱了ATMXJ的市场投资购买力。换句说话，大家在判断被ATMXJ左右的指数是否已见了大底，还是要考虑这些流动性因素。