加息前瞻｜科技股恐雪上加霜?　洪灏:估值已反映　现价脱离基本面

美国今年将开展新一轮加息周期，随著利率上涨，预期对科技股估值带来影响。不过，最近本港科技股经历一轮暴泻，估值已回落至多年低位。交银国际董事总经理洪灏接受《香港01》访问指，相信目前科技股估值已经反映加息因素，甚至认为近日暴跌令其估值与基本面脱离，“依家好平，但唔知系咪最平！”。

美国联储局本港周四凌晨公布议息结果，预期加息四分之一厘的机会最大，正式掀开新一轮的加息周期。早前多间大行已调整利率预期，估计今年联储局未来7次议息会议均会上调利率，意味年内至少加息1.5厘以上。

据《彭博》统计，每次开始加息之后，美股将出现更大的波动，但不代表牛市结束，而且在过去8次加息周期，标普500指数在每次加息之后一年都达到更高位。板块方面，尽管利率上升，对于有息差优势的金融股固然有利，但在几次加息周期之中，科技股反而是标普500表现最佳的板块。

回看港股的科技板块，参考2015年12月联储局开始新一个加息周期，当时股王腾讯（0700）在加息后两个月反复向下，从148元水平回落至122元，但及后已重回升轨，在3月中已经重上148元以上并展开升浪。恒生指数的走势相近，加息后在2016年初一度急泻至18200点水平，同年9月已回升至24000点以上。

利率上涨令DCF模型估值下降

虽然从往绩反映加息未必拖累大市持续走低，但从估值模型上，加息理论上对科技股估值造成负面影响。

在利率上升之时，对于采用现金流折让模型（DCF模型）进行估值的科技股，会让其估值有所下调。原因是，采用DCF模型进行估值，当中折现率（Discount Rate）须计及无风险利率，亦即是美国十年期国债息率。随著预期美联储上调联邦储备利率，十年期债息亦会随之拉升，甚至率先跑上。

就在本周，在美联储宣布加息之前，美国10年期国债息率已升至2.1厘，创逾两年半高。在资金成本上涨的情况下，投资者要牺牲当下的利润换取投资科技股的成本因而上升，故令有关估值受压。

科指月内急泻三成

在债息抽高之际，加上俄乌战事、中概股摘牌风波及内地疫情反弹等因素，近日港股云云板块之中，科技股可谓惨遭滑铁卢。恒生科技指数最近屡创新低，月内跌幅超过三成，3月15日更跌至3463点，面世新低，较去年2月18日的高位11001点更回落68%。

个股方面，腾讯由高位751元反复累跌至近日低位297元，跌幅约六成，市盈率亦跌至15倍。阿里巴巴情况更是惨烈，股价从最高309.4元，一年半内累跌逾75%，至周二低位71元，静态市盈率不足9倍。

洪灏：科技股已反映加息因素

有“中国最精准策略师”之称、交银国际董事总经理洪灏认为，目前加息进程明朗，市场普遍预期年内加息7次，每次25点子。洪灏称，虽然加息是一件重要的东西，但在美国通胀高达7.9%下，加息0.25厘的实际影响很有限。

尽管美联储尚未落实加息，但股市尤其高估值科技股已经大泻，洪灏相信，目前科技股的跌势已经消化了加息因素，甚至认为当前估值已经脱离基本面。

估值脱离基本面　吁右侧交易更合适

随著美国证券交易委员会（SEC）将5只中概股列入“预定摘牌名单”，洪灏相信外资忧虑中概股被制裁，外资基金不能再持有相关证券，“到时抛就抛唔切”。洪灏更直言“相信依家无晒买家”，他留意到近日有机构投资者将个别证券持仓悉数沽清，“直头斩仓走人”，认为有关抛售与公司基本面无关。

纵使美联储有机会在年内连续加息7次，但洪灏倾向相信目前港股的科技板块已经跌至很便宜的水平，但难言是否最便宜。洪灏引述周一其发表的报告，当中所指“即使恒指已破底，但短期内接飞刀仍属冒进轻率之举。”

他重申，现水平捞底的投资者，短期内不知在何时才能走出来，故应该看得更长线。策略上，洪灏认为目前市况进行右侧交易比左侧更合适，意味在指数或股价呈下跌底部后反弹的过程中，顺势而为开始买入。