洪灏发表《如何辨别“韭菜股”》　称这些公司才是超额收益的沃土

交银国际董事总经理、研究部主管及首席中国策略师洪灏发表题为《如何辨别“韭菜股”》的报告。他指出，韭菜股并非一无是处，散户或可通过自己的分析和尽职调查去投资那些尚未有完善的分析师覆盖的、机构参与度低的公司，以达至超额收益。

报告提到，“韭菜股”具有低估值、高个股特有波动率和单日涨幅、细价、低盈利质量和少分析师覆盖等特征。这些特征其实很好理解，低盈利质量说明“韭菜股”估值的高低并没有很好的置信度；高单日波动率造就了这些股票的回报类似于彩票的特质；细价则让散户更容易买入；而少分析师覆盖说明机构参与度低，韭菜股盈利只是一场纯交易的零和游戏。

然而，洪灏认为“韭菜股”并非一无是处。该行的量化分析发现，在业绩期前，这些股票一鸣惊人的可能性却大幅增加，但要取得这样的超额收益则不得不买入并交易一篮子“韭菜股”。那些“韭菜股”的个股特有波动性并不能用常见的市场贝塔来解释。换言之，韭菜股的风险几乎是“看不见、摸不著”，不同于投资学里通常的“风险”定义，而更类似于“不确定性”，无法用简单的统计数字表达的风险。

因此，承担这种不确定性所能够获得的回报虽类似于彩票的巨额兑现，但也难用量化模型预测。当承担了不确定性，却不一定能获取回报，由此角度看，买“韭菜股”不是投资，而是赌博。

但洪灏相信，散户在“非韭菜股”的领域里，并不具备什么同台竞技的优势。然则，他引用巴菲特的说话，巴菲特在成为首富之前曾讨论过作为一个散户的优势，那就是可以通过自己的分析和尽职调查去投资那些尚未有完善的分析师覆盖的、机构参与度低的公司。洪灏认为这些公司类似其定义的“韭菜股”。

他补充，这些公司的不确定性虽然不能用量化模型预测，但可以通过对于公司经营历史和现状、以及对于管理层的了解来有效地控制。这些公司才是超额收益的沃土，也正是巴菲特长期成功的秘诀所在。