腾讯派京东周四除净　拆解股王“联营”宝藏　专家︰纯派股唔理想

腾讯（0700）去年12月23日破天荒宣派中期息，更令市场震撼的是，由预期派现金，变成实物分派京东集团（9618）股份。腾讯派息将于周四（20日）除净，若投资者希望从腾讯获派历来第一次中期息，便须于除净日前持货。

近日科网股有一轮反攻，京东已较低位累弹逾两成，散户是否应该趁机买入腾讯，“坐定定”收京东股份？专家认为，投资者无须因为腾讯大派中期息而买入股份，反认为腾讯“曲线”减持京东反映了公司对监管收紧的忧虑，更认为是次把京东权益分派予股东后，并无现金回笼再作新的投资并不理想。

腾讯下周四除净，尽管并非分派现金股息，但亦需要除权，将股息从股价中扣除。然则扣除多少？若果以京东上周五﹙14日﹚收市价287元计算，因每21股腾讯可获派1股京东，故以京东股价除以21股，即是13.67元，除净当日腾讯开市价便需要减去13.67元。须注意，实际金额按当日除净日前价格计算。

值得一提，由于散户要到3月25日才收到京东集团股票，届时市价又会不同，加上碎股因素，一手腾讯仅分4.76股京东，实际价值又会不同。

联营公司“潜藏价值”逾8500亿

是次腾讯把京东股份作中期息分派，与其“分手”，外界认为不单可以顺应中央的监管要求，更能把过去隐含的投资价值反映。派息散户开心，但对腾讯的影响如何？

根据腾讯第三季度业绩，截至去年9月底止，涉及上市企业的联营公司投资约2,434.7亿元人民币，而附注写明，这些公司的公允价值则为9,474亿元人民币，两者相差逾7,000亿元﹙约8,587亿港元﹚，未有反映在腾讯资产净值的价值。

以京东为例，本应腾讯持有京东约17%股权，一般而言是计入腾讯的金融资产，但由于腾讯执行董事兼总裁刘炽平，原本出任京东集团的董事，故此京东便被视作腾讯的联营公司，并一直以来以权益法入帐。执业资深会计师林智远称，权益法入帐意味腾讯只须把所占京东的资产净额，以及收购时出现的商誉，计入资产负债表，而反映股价变动的公允价值变动则无需入帐。换言之，权益法入帐并没有反映京东集团上市后的股权升值情况。

事实上，随著京东集团在2014年及2020年，分别以每股美国预托证券19美元在美国上市，及以226元在香港上市，期间其股价的升幅，却没有反映在腾讯每年的财务报表之中。

实物分派　对实质利润无贡献

今次腾讯将持有京东集团的A类普通股之中86.4%或4.57亿股作分派，无疑减持京东集团的权益，但实际上是把过去无法在年报反映的历史价值，转换成市场价值。

腾讯是次分派约4.57亿股或占京东已发行的A类普通股的14.7%。根据京东截至去年9月底的资产净值2,479亿元人民币计算，腾讯所分派的京东股份之资产净值约364亿元人民币，折合相当于445亿港元。然而，腾讯分派的京东股份市值，倘以14日收市价287元计算，相当于1,310亿元。

具体而言，是次实物分派，正把腾讯持有的京东股权的隐含价值反映出来。粗略计算，以该批股份市值，减去所占的资产净值，当中相差的800多亿元，便是腾讯持股京东的隐含价值，该部分预计将于2022年首季业绩的综合全面收益表之中反映出来。

此外，由于在腾讯宣布分派中期息的同时，刘炽平亦辞去京东董事一职，变相在会计准则上腾讯不再拥有对京东的重大影响力，京东集团无须被视为腾讯的联营公司。林智远解释指，腾讯持有京东的剩余约2.3%股权，将列入金融资产，日后续于公允价值收益上反映。

腾讯“瘦身”行动　　更反映忧虑监管挑战

值得一提，腾讯有份投资的联营公司岂止京东，根据资料显示，联营公司包括美团（3690）、快手（1024）、贝壳（美：BEKE）、拼多多（美：PDD）、蔚来（美：NIO）等。倘腾讯日后持续透过分派联营公司的实物股票“瘦身减磅”，对腾讯孰好孰坏？

艾德证券期货联席董事陈政深认为，从股东角度上，公司将成功的投资向股东分派值得支持。不过，相比直接配售京东股份回笼资金，对腾讯而言，把京东的投资隐含价值反映出来，仅为财务报表带来一次性非现金收入，实际上并没有额外资金流入公司。“本身无需要派中期息，只是将京东股权掉走，但没有现金流向集团再投资。 ”

陈政深认为，本身京东对腾讯的联营盈利贡献有限，日后在损益表中只是减少所占京东权益占比的盈亏；更重要的是，腾讯的“瘦身”行动，或多或少反映了矮化自己的角色，把涉猎的范围缩细，反映未来仍然受到中央监管制肘。尽管分派行动在财务报表上、估值模型上的影响或属中性，但陈政深重申，行动背后反映集团对监管环境、反垄断的恐惧，忧虑法规威胁而作出应对。

或许有投资者欲在除净前买入腾讯，待收历来首次派发的中期息。陈政深建议，投资者不应因为腾讯分派京东股权而在除净日前买入。一来腾讯除净后股价将会调整，而股东获分派的京东亦牵涉碎股在内，未必能够以市价出售套现，对股东而言并不吸引。